投资要点

    业绩短期承压：公司发布2023 年中报，2023H1 实现收入6.52 亿元（+3%）、归母净利润0.92 亿元（+12%）、扣非归母净利润0.83 亿元（+12%）；2023Q2 单季度实现收入2.90 亿元（-12%）、归母净利润0.40 亿元（-9%）、扣非归母净利润0.35 亿元（-10%）。2023H1 业绩略低于市场预期，主要因为受到北美大客户去库存影响，相关订单量有所下滑，导致海外业务收入阶段性承压。

    麻醉和呼吸业务快速增长。分业务来看，2023H1 公司麻醉业务收入2.28 亿元（+34%），呼吸业务收入0.44 亿元（+50%），导尿业务收入1.69 亿元（-15%），泌尿外科业务收入1.08 亿元（+13%），护理业务收入0.50 亿元（-40%），血透业务收入0.32 亿元（-11%）。其中，麻醉和呼吸业务表现较好，导尿线因BIP产品销售略不及预期导致收入下滑，护理业务下降较多主要由于海外护理产品销售下滑所致。

    内销增长表现亮眼，外销短期承压不改长期发展潜力。2023H1 公司实现内销收入3.78 亿元（+25%） ，实现快速增长，主要系公司积极参与带量采购，以价换量提升产品市占率，同时学术推广赋能营销，加快新产品切入市场，并带动原产品放量。2023H1 公司实现外销收入2.64 亿元（-18%），业绩短期承压，主要是因为北美大客户消化库存导致订单下降，且新增的大客户有交付磨合期。另外，公司持续拓展新的大客户，与德国贝朗公司合作的导尿套业务逐渐进入稳定生产和出货阶段。兽用产品线取得突破，初步建立了海外销售网络，并形成收入，持续看好公司长期发展潜力。

    持续丰富产品布局，重点单品加速进院。公司持续加大研发投入，聚焦重点产品研发，2023H1 公司研发投入约0.41 亿元（+ 29%）。报告期内，公司有5 个产品（电子注药泵、一次性使用呼吸回路包、前端可弯曲输尿管鞘导管及附件、一次性使用负压引流器、一次性使用导引针）获得国内医疗器械注册证，有3 个产品（一次性包皮环切缝合器&吻合器、气管插管、PVC 导尿管）获得欧盟MDR 认证，有1 个产品（维力亲水PVC 导尿管）获得美国FDA 批准注册，不断丰富产品品类。同时，加速推进重点产品入院，可视双腔支气管插管新进院51 家，镇痛泵新进院38 家，清石鞘新进院68 家，新产品前端可弯鞘进院12 家，BIP 抗菌导尿管和亲水涂层超滑导尿包新进院159 家，促进公司营收增长。

    投资建议：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.13/2.74/3.44 亿元，增速分别为28%/29%/26%，对应PE 分别为18/14/11 倍。考虑到公司内销快速增长，海外大客户库存出清，订单逐步恢复，预计公司业绩有望迎来拐点。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：新品放量不及预期风险，集中带量采购风险，海外销售恢复不及预期风险。

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