藏格矿业发布2023 年中报：2023 年H1 公司实现营业收入27.96 亿元，同比下降20.33%；归母净利润20.26 亿元，同比下降15.46%；扣非后归母净利润19.99 亿元，同比下降16.45%。经营活动净现金流为12.95 亿元，同比-60.23%。基本每股收益为1.29 元，同比-14.92%。

    投资要点

    Q2 业绩环比改善

    公司二季度营收和归母净利润均环比改善。经计算，2023Q2 公司营业收入为14.22 亿元，同比-36.06%，环比+3.49% 。2023Q2 公司归母净利润11.05 亿元， 同比-30.20%，环比+19.98%。

    钾锂销量同比增长，营收同比下降

    2023 年上半年公司的氯化钾业务、碳酸锂业务销量分别同比增加19.35%、1.21%，但由于钾锂的价格回落，导致公司的营业收入同比下降。

    （1）氯化钾业务：报告期内氯化钾业务实现收入16.68亿元，同比-7.38%；实现毛利率64.23%，同比下降8.87 个百分点。2023H1 实现氯化钾产量53.06 万吨， 同比+15.50%，实现销量58.97 万吨，同比+19.35%。2023H1 氯化钾产品实现的平均售价（含税）为3082.98 元/吨，同比下降22.39%。

    （2）碳酸锂业务：报告期内碳酸锂业务实现收入11.20亿元，同比-33.88%；实现毛利率81.97%，同比下降8.55个百分点。2023H1 实现碳酸锂产量4507 吨，同比-5.51%，实现销量4865 吨，同比+1.21%。2023H1 碳酸锂产品实现的平均售价（含税）为26.01 万元/吨，同比下降34.67%。

    钾锂资源丰富，远期开采潜力大

    公司拥有青海察尔汗盐湖724.35 平方公里的采矿权，青海茫崖大浪滩黑北钾盐矿、碱石山钾盐矿、小梁山-大风山地区深层卤水钾盐矿东段详查探矿权，矿权面积达1400 平方公里。

    此外，公司通过参与藏青基金间接持有麻米措矿业公司24%股权，麻米措矿业公司持有麻米措盐湖，矿权面积115.43 平方公里，探明液体卤水矿中氯化锂储量为250.11万吨， 折碳酸锂217.74 万吨。

    境外布局方面，公司与老挝政府签订钾盐矿勘探协议，特许经营矿区面积达400 平方公里，预测钾资源储量达6 亿吨。

    麻米措盐湖开发取得进展。麻米措矿业公司拟新建电池级碳酸锂5 万吨/年、工业级硼砂1.7 万吨/年项目，于2023年7 月收到环评批复。

    巨龙铜业投资收益未来可期

    直接持有巨龙铜业公司30.78%的股权。2023 年H1 公司取得投资收益5.85 亿元，同比增加69.57%。

    巨龙铜矿一期已于2021 年12 月底建成投产，2022 年底改扩建至15 万吨/日，2023 年计划矿石处理量15 万吨/日，产铜量计划15-16 万吨/年。

    巨龙铜矿二期计划于2025 年2 季度建成投产，矿石处理量35 万吨/日，产铜量30-35 万吨/年。未来随着巨龙铜业的产销增长，公司的投资收益未来可期。

    盈利预测

    预测公司2023-2025 年收入分别为61.79 、65.93、76.99 亿元，归母净利润分别为44.75、47.80、57.77 亿元，当前股价对应PE 分别为8.5、7.9、6.6 倍。公司远期钾锂产能有望进一步提升，以及财务投资公司巨龙铜业产销持续增长有望带来公司业绩稳定增长。首次覆盖，给予“买入”投资评级。

    风险提示

    1）全球锂盐湖及锂矿投产超预期；2）锂电池需求不及预期；3）公司盐湖开采进度不及预期；4）财务投资巨龙铜业盈利不及预期等。

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