投资要点：

    　　公司公告：2023 年上半年实现归母净利润约16.8 亿元，同比提升约3.2%，其中Q2 实现归母净利润约9.6 亿元，同比提升约1.6%，环比提升约34.3%，实现扣非归母净利润约8.6 亿元，同比下滑4.9%，环比提升约23.8%，表现符合预期。

    　　PX 以及成品油支撑业绩，炼厂价差环比继续修复。根据wind 数据，23Q2 布伦特原油均价约78.01 美元/桶，环比下滑约4.2 美金/桶，跌幅高达5%，炼厂仍然有一定的高价原油库存损失。与此同时，PX 表现相对较好，根据wind 数据，PX 与石脑油价差环比扩大28%，对于炼厂业绩提供较强支撑，而终端需求相对偏弱，公司主要化工品价格有所下滑，根据wind 数据，HDPE、聚丙烯、乙二醇、苯乙烯价格分别环比下滑1%、7%、3%、5%，计算Q2 炼厂产品与两月前油价价差环比Q1 扩大105 元/吨，未来随着化工品价格底部回暖，炼厂盈利有望继续改善。

    　　长丝价差持续扩大，聚酯板块有待改善。从价差来看，由于聚酯产业链仍处于产能投放周期，PTA 价差二季度环比有所收窄，根据wind 数据，Q2 环比下滑46%达到171 元/吨，但是长丝表现相对较好，虽然产能投放压力较大，但是长丝价差整体走扩，Q2 环比提升10%达到1267 元/吨，尤其是6 月份以后，长丝库存和产销均明显改善。展望三季度，随着国内外新订单逐步下达，终端开机率有望提升，聚酯盈利将进一步改善。

    　　三费支出有所增加，光伏EVA 提供业绩支撑。随着炼厂的投产以及陆续转固，公司各项费用明显增加，根据公司公告，23H1 销售费用、管理费用、财务费用分别同比增加116%、16%、36%，作为国内领先的光伏级EVA 生产企业，斯尔邦23H1 利润约1.79 亿元。价格方面，Q2 光伏级EVA 价格表现相对坚挺，对于公司整体业绩仍然提供一定支撑。考虑到供应增量有限以及光伏需求的较强支撑，下半年公司仍将受益于光伏EVA 的景气周期。

    　　新材料项目逐步落地，第二成长曲线有望开启。公司加快布局下游化学新材料，包括聚烯烃弹性体（POE）项目，根据公司公告，800 吨POE 中试项目于2022 年9 月27 日一次性开车成功，产出合格产品，连续稳定运行；规划建设70 万吨EVA 新材料项目；规划可降解塑料项目以及磷酸铁锂项目等，未来产品附加值和业绩空间有望进一步提升。

    　　投资分析意见：考虑到公司成本和产品端双重承压，我们下调2023~2024 年盈利预测分别为68.1、96.72 亿元（原预测分别为89.12、117.86 亿元），同时新增2025 年盈利预测为119.8 亿元，对应PE 分别为12X、8X 和7X。参考可比公司联泓新科及荣盛石化2023年的均值（23），我们给予公司2023 年16 倍市盈率，维持“买入”评级。

    　　风险提示：油价大幅波动，炼化项目开工率不及预期，在建项目投产不及预期等。

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