本报告导读：

    　　业绩符合预期，黄金品类维持较高景气；公司展销发力、加盟政策优化，渠道拓店持续发力可期。

    　　投资要点：

    　　业绩符合预期 ，“增持”评级。考虑到拓店处于回暖期，维持2023-2025年公司EPS 分别为0.63/0.78/0.93 元，给予2023 年24.4 倍PE，维持目标价15.36 元，维持“增持”评级。

    　　业绩简述：2023H1 公司实现营业收入295.67 亿元/+16.73%，归母净利润5.37 亿元/+22.31%，扣非归母净利润5.03 亿元/+18.41%。2023Q2公司实现营收134.28 亿元/+22.48%，归母净利润2.37 亿元/+26.58%，扣非归母净利润2.26 亿元/+23.40%。业绩符合预期，营收实现较快增长主要由于黄金品类维持高景气，金价上行叠加销量增长驱动。

    　　金价上行黄金需求释放，费用率优化。2023H1 公司毛利率4.23%/-0.12pct，扣非归母净利率1.70%/+0.02pct，期间费用率1.06%/-0.29pct，销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动-0.27pct/+0.02pct/-0.03pct/-0.01pct 至0.72%/0.26%/0.03%/0.04%。

    　　展销+加盟政策优化，拓店持续发力可期。2023H1 公司净增门店合计18 家（直营3 家，加盟15 家）；2023Q3Q4 拟增门店278 家（直营10家，加盟268 家）。公司举办春季展销会，集中选货在时间和空间上打通生产基地的供应链资源与遍布全国的终端渠道，增强分公司、合作伙伴与总部粘性，提升供应链管理效率；同时出台“三免两减”加盟收费新政策，加大对服务中心及加盟商的支持，恢复渠道信心，加盟拓店持续发力可期。

    　　风险提示：疫情反复、国际金价波动、市场竞争加剧等风险。

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