事件：

    　　红旗连锁发布2023 年半年报，23H1 实现营收50.03 亿元/+2.45%，归母净利润2.57 亿元/+15.23%，扣非归母净利润2.41 亿元/+17.01%，非经常性损益0.16 亿元，主要来自政府补助。Q2 单季度公司实现营收24.48 亿元/+0.23%，归母净利润1.16 亿元/+15.04%，扣非归母净利润1.03 亿元/+15.39%。基于经营状况良好，2023 上半年公司进行2022 年度现金分红，共分配现金超6 亿元。

    　　点评：

    　　营收稳步提升，主城区增长动能依然存在。2023H1 公司实现营收50.03亿/+2.45%。分产品看：日用百货收入6.96 亿/+2.39%/占比13.91%，食品收入22.37 亿/+0.57%/占比44.72%，烟酒收入16.64 亿/+4.14%/占比33.25%，其他业务收入4.06 亿/+6.50%/占比8.12%。分地区看：主城区收入25.45 亿/+3.19%/占比50.87%，郊县分区收入18.47 亿/+0.87%/占比36.92%，二级市区收入2.04 亿/+0.15%/占比4.09%，其他业务收入4.06 亿/+6.50%/占比8.12%。

    　　经营效率优化，费用率保持平稳。23H1 期间费用率24.53%/+0.01pct，其中：1）销售费用11.25 亿/+3.38%，销售费用率22.49%/+0.20pct，系员工薪酬有所提升；2）管理费用0.77 亿/+2.19%，管理费用率1.53%/-0.01pct；3）财务费用0.25 亿/-25.38%，财务费用率0.51%/-0.18pct，主要因利息收入大幅提高。Q2 单季度：期间费用率24.70%/+0.02pct，其中销售费用率22.55%/+0.47pct，管理费用率1.81%/-0.05pct，财务费用率0.34%/-0.22pct。

    　　投资建议：公司区域龙头地位稳固，通过不断门店加密提升品牌知名度和提高规模效应，叠加持续优化供应链体系与门店管理效率，盈利能力有望稳中有升。考虑到公司门店扩展加速，调整盈利预测，预计2023-2025 年营收分别为107.77 亿/117.19 亿/126.19 亿，归母净利润分别为5.38 亿/6.17 亿/7.02 亿，对应PE 分别为14 倍/12 倍/11 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧；宏观经济下行；扩店不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。

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