事件：

    　　中国黄金发布2023 年中报：2023 年上半年，公司实现营收295.67 亿元，同比增长16.73%；归母净利润5.37 亿元，同比增长22.31%；扣非归母净利润5.03 亿元，同比增长18.41%。2023Q2，公司实现营业收入134.28亿元，同比增长22.48%；归母净利润2.37 亿元，同比增长26.58%；扣非归母净利润2.26 亿元，同比增长23.40%。

    　　投资要点：

    　　黄金高景气+疫后客流复苏，经营持续改善。2023H1，公司实现营收295.67 亿元，同比增长16.73%；其中黄金产品收入为290.47 亿元/同比+16.77%；K 金珠宝类产品收入为2.17 亿元/同比-4.98%；品牌使用费收入为0.35 亿元/同比-11.69%；管理服务费收入为0.19亿元/同比-33.80%。黄金产品为驱动增长的主要因素，主要原因有二：一方面美国通胀回落与美联储加息预期减弱，上半年金价累计上涨8.78%，推动景气度持续上行；另一方面疫后门店客流显著恢复，华北作为受疫影响更为严重的地区，复苏弹性更大。

    　　出台“三免两减”加盟收费新政策，有效助力渠道扩张。2023 年上半年存量门店3660 家，其中直营店108 家，占比2.95%，加盟店3552 家，占比97.05%；新增50 家/同比+47.06%，其中直营店5家，加盟店45 家；净增18 家/同比-35.71%，其中直营店3 家，加盟店15 家。下半年储备开店278 家/同比+17.30%，其中直营10 家/同比-33.33%，加盟268 家/同比+20.72%。公司正式出台“三免两减”加盟收费新政策，免收一定时期的管理服务费和品牌使用费、免除一定时期的业绩考核、基于一定额度的货品担保支持、给予装修补贴的政策，鼓励加盟商开新店，加大对服务中心及加盟商的支持与鼓励，未来开店有望进一步加速。

    　　黄金产品占比提升致毛利率有所下滑，广告减少使销售费率显著改善，盈利能力稳中有。2023H1 毛利率4.23%/同比-0.12pct；归母净利率1.82%/同比+0.08pct；期间费用率1.06%/同比-0.29pct。其中，销售费用率0.72%/同比-0.27pct；管理费用率0.26%/同比+0.02pct；研发费用率0.04%/同比-0.01pct；财务费用率0.03%/同比-0.03pct。

    　　培育钻石正式启航，携手晶拓实现高质产品供给。公司继成立培育钻石（新材料）推广事业部后，5 月24 日与晶拓钻石就培育钻石的生产、推广及销售等方面达成战略合作，6 月18 日在京东平台举办新品发布会，5 分钟成交破百万。目前，公司已打造了“此刻高光”“以爱之名”“花木兰”“华彩”“烟花”“绮梦”等 18K 金镶嵌及“5G手创金”金镶钻系列新品，广受消费者好评。

    　　盈利预测和投资评级。谨慎预期下，我们下调此前盈利预测，预计2023-2025 年实现营业收入562.40/646.46/735.09 亿元，同比增长19%/15%/14%，归母净利润9.69/11.87/13.67 亿元，同比增长27%/23%/15%，对应PE 为20.27/16.54/14.37x，随着疫后消费复苏，仍维持“增持”评级。

    　　风险提示：消费复苏不及预期；拓店速度不及预期；金价波动难以预测；宏观经济波动影响消费活力；管理效率提升不及预期。

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