事件：

    　　2023 年半年度公司实现营业收入28.41 亿元（-4.44%），实现归母净利润-0.12 亿元（-105.68%）；其中，第二季度实现营业收入15.83 亿元（-3.63%），实现归母净利润0.18 亿元（-84.02%）。

    　　点评：

    　　二季度环比扭亏，吨盈利拐点确认。受二季度消费市场增量不及预期以及浆价大幅下跌影响，公司产品售价有所下调，其中主力产品格拉辛纸、描图纸价格相对坚挺，食品卡小幅下跌，转印纸受新增产能影响调价较多。得益于公司良好的产品和客户结构，公司格拉辛纸、描图纸价格跌幅小于成本下降幅度，推动二季度环比扭亏为盈。上半年公司实现产销量48.17/ 42.62 万吨，分别-5.38%/ -13.83%。目前纸浆已跌至历史低位，阔叶浆跌破500 美金/吨之后6 月以来反弹企稳，我们预计下半年在消费需求回暖&浆价企稳的支撑下，纸价有望企稳回升。

    　　毛利率环比改善，成本有望逐季下行。单Q2 毛利率6.75%，环比Q1 的3.42%提高3.33 pct，主要因主力产品价格跌幅小于成本降幅所致。由于二季度入库纸浆为一季度采购，因此二季度公司纸浆成本小幅回落，预计从7 月起前期高价浆将基本消耗完毕，叠加煤炭降价，下半年成本有望显著改善，有利于吨纸利润进一步修复。

    　　浆纸布局有序推进，实控人底部增持&股权激励彰显信心。公司是国内食品白卡和特种纸领军企业，截至目前总产能接近137 万吨。预计今年食品卡有望实现60-65 万吨销量，今年公司整体销量有望达100 万吨以上。随着江西30 万吨化机浆于23Q4 投产，公司将基本实现化机浆自给自足，原材料供应稳定性和成本优势有望加强。此外，公司6 月公告拟向实控人定增募资不超过8.5 亿元，并推出股权激励，公司业绩考核目标为2023-2025 年剔除股份支付费用影响后扣非净利润分别不低于2.5/5.5/ 7.0 亿元，彰显对未来发展信心。

    　　盈利预测：预计2023-2025 年归母净利润为2.8/ 5.6/ 7.3 亿元，对应PE 分别为20.7/ 10.5/ 8.1x。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求疲软，行业竞争加剧，盈利与估值判断不及预期

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