投资要点

    　　业绩概要：公司发布2023 年半年报，2023 年上半年实现营业收入173.35 亿元，同比下降17.35%；实现归母净利润2.14 亿元，同比下降29.32%；实现扣非后归母净利润1.98 亿元，同比下降32.55%。

    　　经营数据：2023 年上半年公司共销售不锈钢冷轧产品116.91 万吨，同比下降3.31%。根据营收数据测算可得，2023 年上半年公司不锈钢板冷轧产品吨价约为14856 元，同比下降2519 元；吨成本为14150 元，同比下降2392 元；吨毛利约为706 元，同比下降127 元。季度环比来看，2023Q2 公司共销售不锈钢冷轧产品69.1 万吨，同比增长1.22%，环比增长45.22%；23Q2 公司不锈钢冷轧产品吨价约为14252 元，同比下降4369 元，环比下降1481 元；吨成本约13576 元，同比下降4146 元，环比下降1408 元；吨毛利约676 元，同比下降223 元，环比下降73 元。

    　　下游需求低迷，公司业绩承压。2023H1，公司归母净利润同比小幅下滑主要受下游需求偏冷导致的出货量减少和加工费回落影响。量：2023H1，公司不锈钢冷轧产量为116.67 万吨，同比下滑4.23%；销量为116.91 万吨，同比下滑3.31%，但从季度环比来看，公司不锈钢冷轧产品销售在Q2 实现同比环比均正增长，预计下半年公司不锈钢冷轧产品出货量有望实现稳健增长。价：

    　　在终端需求相对低迷的背景下，预计2023 年上半年公司不锈钢冷轧产品加工费同比回落。季度环比来看，产品销售结构的波动或在一定程度上导致了公司Q2 不锈钢冷轧产品吨盈利出现小幅下滑。

    　　冷轧产能持续扩张，纵向布局开辟盈利新路径。公司依托良好的成本管控能力和稳定的下游渠道资源，在不断扩张不锈钢板带材产能同时，业务布局向下游产业链延伸：积极切入柱状电池外壳专用材料（预镀镍钢带）领域，与龙佰集团和航宇科技等业内龙头企业合作建设钛合金材料产能。

    　　不锈钢冷轧项目：公司甘肃甬金“年加工22 万吨精密不锈钢板带项目”

    　　一期第一条生产在2023 年二季度达到试生产阶段；公司新越金属项目（越南二厂）在2023 年上半年内开工建设；广东甬金三期“年加工35 万吨宽幅精密不锈钢板带技术改造项目”建设进展符合预期（公告计划于2023 年三季度试生产）。

    　　钛合金材料项目：公司与龙佰集团、航宇科技等企业合作规划建设“年产6 万吨钛合金新材料项目”，其中一期工程计划年产1.5 万吨钛合金新材料生产线预计于2024 年一季度达到试生产阶段。

    　　柱状电池壳材料项目：公司凭借在超薄精密不锈钢带生产领域积累的丰富经验，结合专业技术团队，规划建设“年产22.5 万吨柱状电池专用外　　壳材料项目”。其中一期工程计划建设年加工7.5 万吨柱状电池外壳专用材料生产线，该项目预计于2023 年10 月进入设备安装阶段，2024 年一季度投入试生产。

    　　盈利预测与投资建议：随着公司不锈钢板带材、钛合金材料和柱状电池壳材料的产能不断扩张，公司产品出货量有望实现持续增长，带动业绩稳定提升。

    　　但考虑到上游原料供应波动和加工费修复进度存疑，我们对公司盈利预测进行调整，预计2023-2025 公司归母净利润分别为5.55、8.87、11.66 亿元，EPS分别为1.45、2.32、3.05 元，8 月16 日收盘价对应PE 分别为14.9、9.3、7.1倍，考虑到公司股价前期跌幅较大，已经反映了较为悲观预期，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险、加工费下调风险、下游需求不及预期等。

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