事件描述

    2023 年上半年，公司实现营业收入59.27 亿元，同比下降3.38%，归母净利润6.90 亿元，同比增长26.30%。

    事件评论

    固废工程业务下滑拖累业绩提升，燃气业务同比修复明显。1）固废处理业务上半年实现收入31.03 亿元，同比下降6.96%，实现净利润5.15 亿元，同比增长2.30%。其中生活垃圾焚烧运营收入15.64 亿元，同比增长12.20%，实现净利润为4.36 亿元，同比增长9.58%，工程与装备收入6.29 亿元，同比下降48.15%，实现利润0.54 亿元，同比下降60.21%，随着公司在手项目逐渐投运，新建项目或将持续减少；2）能源业务上半年实现收入19.35 亿元，同比下降0.79%，实现净利润0.60 亿元，比去年同期增长约1.48 亿元，去年同期天然气业务受国际能源价格持续上涨因素影响，天然气综合采购成本不断攀升，而受限于限价政策，导致能源业务2022 年上半年亏损约0.9 亿元。2023 年上半年天然气业务进销价差有所改善，能源业务2023 年上半年经营情况有所好转；3）供水业务上半年实现收入4.41 亿元，同比下降1.70%，主要原因受经济下行影响，售水量下降影响；4）排水业务上半年实现收入3.05 亿元，同比增长7.17%，主要是2022H2 陆续新增污水处理厂投入运营带来收入增加。

    垃圾焚烧在手项目逐渐投产，仍有未投运规模5,950 吨/日。截至2023H1 末，公司生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模35,750 吨/日（不含参股项目），其中已投产项目规模为29,800 吨/日，另有在建+筹建+未建项目合计产能5,950 吨/日，随着项目逐渐投运，未来仍有一定运营利润贡献。

    期间费用率有所下行，信用减值损失增加。公司2023H1 期间费用率为10.77%，同比增加0.62pct，其中管理及研发费用率增加0.27pct 至5.50%，财务费用率增加0.37pct 至4.34%，销售费用率同比微降0.1pct 至0.93%。2023H1 公司信用减值损失0.68 亿元，去年同期仅为0.31 亿元，减值大幅增加主因应收账款回款未有明显改善，坏账准备增加。

    期待现金流进一步改善。2023H1 收现比为77.2%，同比提升6.2pct；剔除解释第14 号影响，上半年公司经营活动产生的现金流量净额为4.04 亿元，同比减少约0.40 亿元，同比下降约8.91%，主要是去年同期收到原桂城水厂迁移补贴款约0.54 亿元，期待公司未来现金流进一步改善。公司前期已经公告，会将不超过10 亿元应收账款转让给南海控股公司，转让预计于Q3 完成，将进一步提升公司现金流水平。

    预计公司2023-2025 年归母净利润分别为13.47/15.35/17.72 亿元，对应的PE 分别为11.4x、10.0x、8.6x，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、项目进度低于预期风险；2、国补退坡风险。

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