业绩回顾

    　　1H23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：1H23 收入150.31 亿元，同比+16.49%；归母净利润28.36 亿元，同比+19.1%；2Q23 收入79.79 亿元，同比+25.53%，环比+13.1%；归母净利润19.22 亿元，同比+27.21%，环比+110.14%，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　高附加值产品渗透率持续提升，2Q23 收入与净利润均创历史新高。1H23国内乘用车行业先抑后扬，整体销量同比+8.9%至1,126.8 万辆，公司实现超越行业的增长主要系：1）产品矩阵升级为收入端主要驱动，天幕玻璃、调光玻璃、HUD 玻璃等高附加值产品占比同比+10.08ppt，带来单车ASP提升；2）海外市场高景气，1H23 北美/欧洲汽车销量同比分别+11%/+19%，销量增长带来明确贡献；3）汇兑收益同比+17.8%至5.99 亿元，2Q23 汇兑收益达7.1 亿元。往前看，我们认为随着产品结构不断优化与天幕玻璃渗透率中枢稳健提升，收入增长有望迈入快车道。

    　　盈利能力稳中有升，现金流表现稳健。1H23 毛利率为34.14%，同比-0.08ppt，2Q23 毛利率为34.97%，同比+2.33ppt，环比+1.78ppt。1H23 毛利率与上年同期接近，主要系：1)海运费降价提振毛利率1.02ppt；2）纯碱和能源涨价分别拖累毛利率0.25ppt、0.76ppt。环比来看，2Q23 毛利率有所改善，主要系能源涨价幅度边际趋缓，以及出口北美后市场及欧洲前装市场的产品受益于人民币贬值。公司费用端体现规模效应，2Q23 销售/管理/研发费用率同环比均有下降,分别降至4.24%/7.47%/4.10%。另外，经营性现金流逐季改善,2Q23 同环比+4.2%/+21.9%至17.17 亿元。我们认为，随着纯碱价格下行与精细化管理优势逐步兑现，业绩弹性进一步释放值得期待。

    　　全球化资本开支积极推进，进一步提升汽玻龙头市占率。公司1H23 资本开支达到24.9 亿元，同比实现79.7%高增，2Q23 资本开支达到12.7 亿元，为近年来季度新高水平，主要是为了增加北美汽玻产能和国内高附加值玻璃产能。我们认为，公司在北美和欧洲市场份额仍有提升空间，此次扩产有利于公司进一步提高全球市占率，且天幕玻璃订单量有望与下游新能源销量共振，形成自主品牌新能源车搭载增量，利好全球汽玻龙头量价齐升。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑上半年汇兑收益，上调2023 年净利润4.8%至54.27 亿元，维持2024年盈利预测基本不变。当前A 股对应2023/2024 年18.0/15.8xP/E，H 股对应14.2/12.1xP/E。A/H 股维持跑赢行业评级，同步上调A 股目标价6.4%至48.00 元，23.1/20.3x2023/2024 年P/E，28.3%上行空间。同步上调H 股目标价5.4%至45.00 港元,18.3/15.6x2023/2024 年P/E，28.8%上行空间。

    　　风险

    　　全球化扩张不及预期，盈利改善不及预期。

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