公司23H1 收入同环比快速增长，净利润步入环比增长轨道。公司为国内半导体设备精密零部件龙头，产品进入境内外多个半导体设备头部企业。公司积极扩充产能并扩大研发投入，订单拐点已经显现，后续随新产能释放，业绩有望继续环比改善。我们给予公司2023 年13 倍PS，对应目标价为146 元，维持“买入”评级。
公司2023Q2 收入同环比大增，净利润步入环比增长轨道。公司发布2023 年中报，2023 上半年，公司实现营收8.29 亿元，同比+38.61%；毛利率27.55%，同比-6.02pcts；实现归母净利润0.96 亿元，同比-4.8%；扣非归母净利润0.25亿元，同比-66.05%。单季度看，23Q2 实现营收4.87 亿元，同比+53.54%，环比+42.69%；毛利率为26.39%，同比-7.5pcts，环比-2.8pcts；归母净利润0.56亿元，同比-5.72%，环比+42.92%；扣非归母净利润0.22 亿元，同比-50.48%，环比+492.36%。公司业绩符合此前公司预期，收入同环比大增，净利润步入环比增长轨道。
净利润同比下滑系产品结构及客户结构变化、新工厂建设、股份支付、研发投入增加等因素所致。公司23H1 及Q2 毛利率及净利润同比下降，我们认为主要原因是：
1、产品结构变化： 模组类产品占比从22H1 的20.24%提升至23H1 的42.24%，根据2022 年报，公司模组产品毛利率为26.11%，低于结构零部件（32.73%）和工艺零部件（35.65%），模组类产品占比提升导致整体毛利率下降。
2、客户区域结构变化：23H1 中国大陆地区收入5.26 亿元，同比+73%，占比64.39%，相较于22H1 的51.50%有显著提升；与此同时，中国大陆以外地区收入同比+1.66%。根据2022 年报，公司中国大陆地区业务毛利率为28.97%，低于海外的36.02%，因此我们判断中国大陆业务占比提升导致整体毛利率下降。
3、南通厂储备资源：公司为南通、北京等工厂达产年实现40 亿元产能，提前储备人才、设备等资源，导致上半年人工成本增加约2,400 万元，购买设备的折旧摊销等费用增加约1,100 万元。
4、公司加大研发投入：23H1 公司研发费用同比+98.80%，公司持续加大新产品、新工艺的研发，导致研发材料、研发人员薪酬等投入增加。
公司积极扩充国内外产能，满足国内外下游客户的需求。根据公司公告，公司已在中国沈阳、南通、北京、新加坡及美国进行产能布局。其中公司规划沈阳厂产能约20 亿元，南通和北京厂产能均为20 亿元，新加坡厂投资4000 万美元，美国厂投资4400 万美元，我们计算未来公司总产值有望达到60~70 亿人民币。公司预计2023 年南通工厂可以释放30%左右的产能，将为后续的业绩提升提供有力保障。
持续加大研发投入，扩大产品品类。公司研发费用率持续增长，2023H1 研发费用率达到11.08%，同比+3.35pcts。根据公司此前公布的投资者调研纪要，新增研发主要针对以金属零部件为基础的功能部件，比如阀门、静电卡盘、加热器等高端零部件，公司正在积极布局研发，持续提升产品覆盖的市场空间。
经营拐点已经显现，后续随新产能释放，业绩有望继续环比改善。公司23Q2单季度业绩显著提升，收入端同环比均快速增长；利润端在一季度集中承压背景下，二季度实现环比显著增长，反映出公司订单明显改善，经营拐点已现。
随着下半年南通厂逐渐投产，此外重要客户的需求逐渐恢复到正常水平，叠加新产品带来的增量空间，我们预计公司净利润有望逐季提升。
风险因素：海外大客户集中度高；国际贸易摩擦加剧的风险；市场竞争日益加大；公司产能释放不及预期；公司研发不能紧跟制程演进及设备更新迭代；公 司技术人才流失与核心技术泄密等。
盈利预测、估值与评级：当前国产设备企业高速成长，外部制裁推动国产设备和零部件替代需求提速，公司作为国内半导体零部件龙头有望持续受益。随着2023 年下半年南通工厂（公司规划满产状态20 亿元产值）开始产能爬坡后，对应收入贡献有望逐季度提升，我们持续看好公司未来成长。我们维持公司2023-2025 年收入预测分别为23.51/34.29/44.89 亿元，净利润预测分别为3.41/5.18/7.07 亿元。从历史估值水平看，截至2023 年8 月17 日，可比公司拓荆科技、芯源微、江丰电子、新莱应材过去三年（不足三年的公司采用上市以来数据）当年PS 估值的均值分别为18/15/7/5 倍。根据各公司公告，江丰电子2022 年半导体设备零部件营收占比不足15%，新莱应材2022 年半导体设备零部件业务占比约27%，其他业务相对于半导体业务估值偏低，因此两家公司总体估值水平偏低。富创精密的收入占比中95%以上为半导体行业，行业估值相对较高，因此，在半导体设备国产化率提升带来国产零部件需求增加+半导体设备零部件国产化率提升的双轮驱动下，公司作为国内设备零部件行业龙头企业、技术处于国内领先且产能持续扩大，我们预计未来三年将处于领先于设备及零部件行业的快速成长阶段，我们认为公司相对可比公司平均估值可享有一定溢价，按照2023 年13 倍PS，对应公司价值为306 亿元，对应目标价为146元，维持“买入”评级。
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