公司发布2023 年半年报，2023H1 实现营收22.5 亿元，同比-40.8%，归母净利润0.42 亿元，同比-88.1%，扣非归母净利润0.34 亿元，同比-88.1%，扣非业绩略超业绩预告上限。短期受海外通胀、行业去库存等因素影响，锂电池需求下滑导致公司销售和利润同比下降，但随着原材料价格下行、终端库存见底，需求企稳回升，公司23Q2 经营环比有所修复；中长期来看，电动工具锂电化、无绳化趋势不改，对锂电池需求有望持续增长，国产替代趋势明显，公司根据市场需求，优先推进海外产能建设，同时加速磷酸铁锂大圆柱、钠电池等新产品开发，有望拓展电摩、储能等新的应用领域，带来盈利的持续改善。考虑23H1行业需求波动影响，调整公司目标市值为135 亿元，对应目标价12 元，维持“买入”评级。

    　　 事项：公司于8 月14 日晚发布2023 年半年报，对此，我们点评如下：

    　　 23H1 扣非净利润0.34 亿元，略超业绩预告上限。公司2023H1 实现营收22.5亿元，同比-40.8%，归母净利润0.42 亿元，同比-88.1%，扣非归母净利润0.34亿元，同比-88.1%，扣非业绩略超业绩预告上限。分季度看，其中2023Q2 实现营收12.8 亿元，同比-34.9%，环比+31.1%，归母净利润0.54 亿元，同比-64.0%，环比扭亏，扣非归母净利润0.51 亿元，同比-66.0%，环比扭亏。公司2023H1 业绩同比下滑，主要系锂电池业务受海外通胀、国际品牌工具去库存等因素影响，公司海外大客户采购需求恢复缓慢带来公司销售及利润同比下滑。

    　　 23Q2 毛利率环比修复，期间费用率环比改善。2023H1 公司整体毛利率13.2%，同比-3.58pcts。其中，2023 年Q2 公司毛利率为16.3%，同比+0.22pcts，环比+7.12pcts，我们认为主要系终端需求恢复、开工率提升以及原材料价格下降等因素带来毛利率提升；期间费用率为8.77%，同比+0.55pcts，环比-3.35pcts。

    　　其中：销售费用率为0.73%，同比+0.72pcts，环比-0.23pcts；管理费用率为2.56%，同比+1.07pcts，环比-0.67pcts；研发费用率为5.47%，同比-0.66pcts，环比-1.07pcts；财务费用率为0.02%，同比-0.57pcts，环比-1.37pcts。

    　　 锂电池业务：23Q2 量利逐渐修复，新产品有望打开新场景。23H1 公司锂电池业务实现营收6.19 亿元，同比-64.0%，毛利率6.58%，同比-14.1pcts；子公司江苏天鹏23H1 实现利润亏损约0.20 亿元；我们预计公司23H1 锂电池出货0.8亿颗，测算单位盈利为-0.25 元/颗，其中23Q2 出货约0.5 亿颗，测算单颗盈利约0.3 元/颗，环比扭亏，主要系下游需求逐渐恢复，公司产能利用率有所提升，23Q2 锂电池业务呈现量利修复趋势。公司锂电池产品主要应用于小型动力系统，主要聚焦于电动工具、园林工具、电踏车、电动摩托车，以及以吸尘器为代表的家用清洁电器等市场，且目前正在拓展储能市场。新产品方面，天鹏电源目前已形成兼具三元和铁锂的锂电池技术与产品体系，按计划推进钠电池的技术与产品研究开发；同时公司坚定推进国际化战略，22H2 启动马来西亚锂电池投资项目，达产后年产能达到10GWh，有望更好满足公司海外客户就近配套需求，同时有助于新国际客户以及新应用领域的拓展。

    　　 LED 业务盈利明显改善，金属物流业务稳健运营。23H1 公司LED 业务实现收入6.02 亿元，同比-15.5%，毛利率为14.7%，同比+2.65pcts，23Q2 以来，行业下游需求逐渐回暖，公司LED 业务经营环比23Q1 明显改善；据公司公告披露，23H1 公司LED 业务亏损0.18 亿元，其中23Q2 基本实现盈亏平衡。金属物流配送业务方面，公司持续推进管理变革优化服务，并积极探索对外扩展，整体业务保持良好运营态势，23H1 实现收入10.2 亿元，同比-25.8%，毛利率16.3%，同比+0.81pcts。

    　　 风险因素：下游需求不及预期；汇率波动超出预期；行业竞争加剧；公司产能释放不及预期；上游原材料价格传导不及预期；国际地缘政治冲突等。

    　　 投资建议：考虑23H1 行业需求下滑、公司产能利用率不足对盈利带来的影响，我们调整公司2023/2024 年归母净利润预测为2.62 亿/5.42 亿元（原预测14.39亿/21.53 亿元），同时新增2025 年归母净利润预测为6.99 亿元，对应2023-2025年EPS分别为0.23/0.47/0.61 元，现价对应2023-2025 年PE分别为46/23/18x。

    　　中长期来看，电动工具锂电化、无绳化趋势不改，对锂电池需求有望持续增长，国产替代趋势明显，公司根据市场需求，优先推进海外产能建设，同时加速磷酸铁锂大圆柱、钠电池等新产品开发，有望拓展电摩、储能等新应用领域，带来盈利的持续改善。参考可比公司珠海冠宇、欣旺达（消费类电池业务占比较高）2024 年平均PE 估值约19x（基于Wind 一致预期），此前受需求下滑，消费锂电池行业估值显著下行，考虑到目前电动工具锂电池需求逐渐回暖，行业估值有望持续修复，此外，公司以海外客户销售为主，产品盈利能力更优，同时布局储能和智能出行新领域，有望享受一定的估值溢价，考虑到2023 年行业需求仍处于复苏过程中，公司逐渐恢复正常经营状态，业绩有望在2024 年释放，半年报披露后的市场估值切换，我们给予公司2024 年25xPE，调整公司目标市值为135 亿元，对应目标价12 元，维持“买入”评级。

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