本报告导读：

    　　23Q2 营收符合预期，利润阶段性承压；期内产品规格优化、直营渠道高增，核心单品放量延续，但盈利能力尚在转折期；公司具备竞争优势，看好其后续利润弹性释放。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级，维持目标价15.77元。维持盈利预测，预计23-25年EPS 分别为0.39 元、0.53 元、0.65 元。

    　　23Q2 收入景气延续，利润弹性待释放。公司23Q2 收入端表现符合预期，估测23Q2 鱼制品仍依靠大包装、散装放量驱动，禽制品依旧高双位数增幅；23Q2 毛利率略有波动，主要系鹌鹑蛋放量及鱼制品原料采购成本上升，叠加期内所得税率阶段性波动，23Q2 净利率同比-1.14pct，当期利润弹性受压制。

    　　23H1 规格优化、直营兴起，盈利能力仍在转折期。2023H1 公司直营渠道受益于新媒体及量贩零食渠道驱动，低基数下实现高增，经销渠道格局持续优化，现代渠道占比继续提升；与渠道调整相结合，公司期内规格调整策略继续发力，大包装及散装收入分别同增70%、220%，占比进一步提升；2023H1 鱼制品、禽制品及豆制品收入分别同增35.0%、155.1%、29.2%，禽制品构筑第二增长曲线。23H1 鱼制品、禽制品毛利率分别同比下降1.39pct/1.2pct，鱼制品盈利能力主要受采购成本影响，禽制品规模效应尚待释放，盈利能力仍在转折期。

    　　零食突围关键在于敏锐度和执行力，劲仔利润弹性可期。公司2022年以来成功把握新兴渠道并打造新单品，侧面体现其竞争优势；展望后续，我们认为鱼制品盈利枷锁有望打开，禽制品规模效应尚待释放，对标竞品，劲仔净利率具备较大提升空间，盈利弹性有望释放。

    　　风险因素：食品安全、管理层更替等。

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