23H1 归母净利同比-9.5%，Q2 单季环比-43%。公司23H1 实现营收/归母净利218.8/53 亿元，同比-22.6%/-9.5%。其中Q2 单季归母净利19.2 亿元，环比/同比-43.4%/-43.3%。公司业绩下降的主要原因是煤价下降。

    　　煤炭业务：22H1 产销量同比显著增长，Q2 销售均价环比微降。1）产销量：

    　　23H1 公司原煤产量/商品煤销量2954/2729 万吨，同比+0.4%/4.4%。其中喷吹煤/混煤销量982/1536 万吨，同比+8.3%/-1.2%；喷吹煤销售占比36%，同比+1.3pct。Q2 单季，公司商品煤销量1458 万吨，环比/同比+14.7%/10.4%，其中喷吹煤/混煤销量522/807 万吨，环比+13.5%/10.7%；喷吹煤销售占比35.8%，环比-0.4pct。2）售价：23H1 公司商品煤综合售价773 元/吨，同比-20.4%。Q2 单季商品煤综合售价680 元/吨，环比/同比-21.8%/-29.7%。Q2公司所在长治地区喷吹煤价格环比下降32.2%，6 月下旬已触底回升，预计Q3 价格环比或有所回升。3）成本：23H1 公司商品煤单位成本335 元/吨，其中Q1/Q2 分别为351/322 元/吨，Q2 成本环比显著下降，预计公司成本下降趋势有望延续。

    　　23Q2 费率上升叠加子公司亏损，拖累公司业绩。公司23H1 税金附加及费率为17.6%，同比+1.6pct。其中Q2 为19.4%，环比+3.3pct，主要原因是管理/研发费用率上升2.5/1.2pct。从所得税率看，公司23H1 所得税率为22.9%，同比-1.5pct，主要原因为母公司高新技术企业再次认定直到23 年初才通过，22 年上半年不享受15%税率优惠。其中Q2 所得税率为26.5%，环比+5.9pct。

    　　Q2 母公司净利润及利润总额为19.2/22.7 亿元，环比-5.6%/-5.4%，所得税率15.1%，环比基本持平。从合并报表中扣除母公司后的子公司合计净利润及利润总额为2/6.3 亿元，环比-88.8%/-74.4%，所得税率67.6%，环比+41.4pct，反映公司子公司中亏损较大。

    　　盈利预测与估值。我们认为，虽然上半年需求整体疲软，导致供需失衡下煤价大幅回落，但在经济复苏及地产支持政策的大背景下，未来改善可期。同时，23 年公司降本增效成果开始显现，预计23~25 年归母净利93.4/92.3/87.8亿元，对应EPS 为3.12/3.09/2.93 元，根据可比公司估值，给予公司23 年7~8 倍的PE，对应合理价值区间为21.86~24.98 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。需求大幅下滑，大额坏账准备计提。

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