报告摘要：

    　　南华期货公布2023年中报：营业收入31.5亿，yoy-7.8%。归母净利润1.68 亿，yoy+123.6%。ROE 4.93%，+2.49pct，公司净利润超预期。

    　　点评：期货行业稳步发展，政策引导下行业逐步扩容。23 年1-6 月我国期货客户权益1.5 万亿，累计成交39.5 亿手，yoy+29.7%，累计成交额262.1 万亿元，yoy+1.8%。新上市19 个期货期权品种。期货衍生品法正式实施一年内监管继续推进制度创新，市场增速稳健，行业不断扩容，我们持续认可期货行业扩容及政策对公司长期发展的积极作用。

    　　大宗市场波动，风险管理需求加大助力传统业务稳步增长。23H1 公司经纪业务客户权益211 亿，yoy+2.85%。基差贸易额26 亿，yoy-13.4%。场外衍生品新增名义本金425.5 亿，yoy+6.56%。做市业务成交额4791.8 亿，yoy+27.8%。公司逐步拓展做市产品资格及风险管理业务品种，实现业务本金及交易额的持续增长。

    　　公募基金规模翻倍，扭亏为盈。公司旗下财富管理板块南华基金23H1产品总规模269 亿，yoy+129%。主要为债券型基金。实现营业收入3410 万，净利润60.4 万，22 年底为5131 万/-1076 万。实现扭亏为盈。资产管理业务规模15.37 亿，yoy127.7%，代销基金额3.44 亿。由于公司前期投入已进入收获期，我们看好财富管理板块后续的持续业绩贡献。

    　　境外客户权益持续增长，贡献公司83%的净利润。23 年H1 公司境外业务客户权益140.9 亿港币，yoy+33%，境外资管业务规模25 亿港币，yoy+74%。境外业务主体横华国际实现营业收入2.5 亿元，净利润1.4 亿元，占公司净利润83.3%。在美债利率高企下，我们持续看好境外业务保证金收益对公司净利润的持续贡献。

    　　投资建议：公司持续深耕境内外衍生品金融服务，国内期货经纪业务稳定贡献上半年接近5000 万利润，海外客户业务贡献利润持续增长至1.4亿，我们看好公司在期货政策完善下不论是客户权益及交易规模的扩容，关注海外客户权益利息收入对净利润的持续贡献。我们维持公司23-25 年预测净利润为3.25/3.46/4.32 亿元，维持公司买入评级。

    　　风险提示：大宗商品价格波动风险、交易对手及客户信用风险、境内外监管政策变化风险、业绩预测和估值不及预期。

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