1H23 业绩略低于市场预期

    公司公布1H23 业绩：收入190.0 亿元，同比增长14.0%；归母净利润12.5亿元，同比下降34.8%。其中2Q23 收入134.4 亿元，同比增长30.7%，归母净利润0.17 亿元，同比下降97.5%。公司1H23 业绩略低于市场预期，主要由于：1）公司1H23 风机毛利率延续低位持续给公司业绩带来拖累；2）风电服务业务毛利率同比下降4.7ppt 未能延续去年强劲表现。

    1H23 风机毛利率延续低位，在手订单强劲。1H23 公司实现风机对外销售5.78GW，同比增长41.6%，风机业务毛利率3.64%，同比下降8.9ppt，延续2H22 的低位。截至1H23，公司在手外部订单28.2GW，其中6MW 及以上占比达到39%，表现强劲。

    发电业务表现强劲，风电服务业务毛利率有所下滑。公司1H23 发电业务收入33.5 亿元，毛利率69.3%，实现电站销售741MW，另外新增585MW并网。截至1H23 公司累计并网电站规模6.9GW，表现强劲。1H23 公司风电服务业务收入23.1 亿元，同比增长15.2%，毛利率同比下降4.7ppt，表现较弱，在运规模29.6GW，同比增长16.5%，持续领先国内同行。

    发展趋势

    短期风机毛利率承压，但交付价格已经基本见底，期待2H23 毛利率改善。

    1H23 公司风机业务毛利率延续2H22 以来的低位，不过我们观察到公司产品的交付均价已经与最近1 年以来行业公开中标均价接近，展望后续至少1年左右时间，我们认为公司的交付价格有望维持平稳。而伴随：1）6MW 及以上风机平台的成熟批量化交付和内部技改降本；2）海上风机交付量逐步提升，我们预期公司的风机业务毛利率有望较1H23 的地位呈现小幅改善。

    盈利预测与估值

    考虑到公司风机制造业务盈利仍需逐步改善，我们下调2023/2024 年净利润15.7%/9.3%至24.74 亿元/31.24 亿元。当前A 股股价对应2023/2024年17.8/14.1 倍市盈率，当前H 股股价对应2023/2024 年6.6/5.0 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级，我们下调目标价7.1%至13.00 元，对应2023/2024 年22.2/17.6 倍市盈率，较当前股价有24.8%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级，由于H 股新能源板块整体估值水平下降较多，我们下调目标价38.1%至6.50 港元，对应2023 年/2024 年9.4/7.1 倍市盈率，较当前股价有42.9%的上行空间。

    风险

    风电行业装机需求不及预期；行业竞争加剧进一步拖累风机制造毛利率。

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