本报告导读：

    公司23Q2 收入符合预期、利润超预期，Q2 淡季销售占比较低、蓄力下半年旺季，随旺季场景动销加速和渠道逐步开拓，收入增速有望提振。

    投资要点：

    投资建议维 持“增持”评级。维持公司2023-25年EPS 预测为0.66、0.74、0.83 元，维持目标价12.3 元。

    收入符合预期，利润超预期。公司23H1 营收14.94 亿元、同比+2.16%，归母净利3.15 亿元、同比+5.77%，扣非净利3.15 亿元、同比+5.55%；单23Q2 营收3.53 亿元、同比+2.41%，归母净利0.76 亿元、同比+21.49%，扣非净利0.76 亿元、同比+19.90%。

    Q2 淡季推出新品、维护渠道，蓄力后续旺季。分产品看，23H1 杏仁露系列收入同比+2.3%、收入占比97.5%、毛利率同比+0.29pct 至45.6%；低糖新品推广和新区域开拓之下，果仁核桃系列收入同比+34.4%、收入占比+0.6pct 至2.3%、毛利率同比+0.24pct 至28.4%；Q2 新推出的杏仁奶收入195 万元、毛利率30.9%。单23Q2 毛利率同比-1.8pct 至37.3%、预计主因加大产品折促，销售费率同比-5.1pct 至8.6%，预计主因淡季广告宣传费用相对缩减，管理/研发/财务费率分别同比+0.4/+0.3/-1.1pct，归母净利率同比+3.4pct 至21.5%。

    经销商数量持续增长，逐步推进新区域开拓。23H1 北部/中部/其他地区收入分别同比+0.2%/29%/22%，中部/其他地区收入占比分别同比+1.4/0.4pct 至6.8%/2.4%。公司逐步推进北部区域深耕、南方空白市场开拓，拓展杭州、重庆样板市场的同时开拓了浙江、江苏、安徽、四川、上海等新市场，北部/其他地区经销商数量分别增加45/55 个。

    风险提示：成本上涨、市场竞争加剧、天气因素影响等。

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