核心观点：

    　　23H1 业绩符合业绩快报。公司披露23 年半年报，23H1 实现营收53.03亿元，同比+22.05%，归母净利润7.01 亿元，同比+48.08%，毛利率同比+3.46pct 至29.06%。分季度：23Q2 实现营收31.31 亿元，同比+20.16%，归母净利润4.82 亿元，同比+50.24%，盈利能力逐步改善。

    　　开关类毛利率大幅提升，无功补偿类和线圈类收入增速较快。分业务：

    　　（1）开关类：收入26.28 亿元，同比+9.2%，毛利率同比大幅提升5.74pct至31.46%，主要是原材料和海运运费下降+优化工程管理流程+23H1确认正常毛利率项目收入。23 年以来，国网前三批次输变电项目组合电器中标金额达88.34 亿元，同比+52%，公司市占率较22 年有所恢复，预计未来稳定增长；（2）线圈类：收入11.12 亿元，同比+28.13%，主要是变压器出海贡献较快增长，毛利率同比+3.15pct 至32.98%。考虑海外变压器供需，预计未来仍保持较快增速；（3）无功补偿类：收入7.67 亿元，同比+80.25%，主要受益于23H1 新能源装机高增长，毛利率同比+1.34%至22.06%，主要是公司产品迭代和优化设计实现降本。

    　　海外市场容量大，可实现持续成长。23H1 海外收入10.82 亿元，同比+47.5%，主要设备包括组合电器、变压器等，拉美和中东增速较快，海外业务毛利率同比+9.7pct 至32.3%。公司凭借供应链和性价比优势开拓海外市场，已获得大量海外资质认证，俄乌战后重建、中东能源基建等因素或加速出海，公司有望充分受益。

    　　盈利预测与投资建议：考虑公司盈利能力恢复，我们上调毛利率假设，预计23-25 年归母净利润为17.2/21.6/26.2 亿元， 同比+40.8%/25.4%/21.7%。给予公司23 年归母净利润25x PE，对应合理价值55.79 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：电网投资不及预期；新产品和新业务拓展不及预期；原材料价格和海运运价波动；海外市场经营风险。

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