8 月22 日公司公布23 半年报，1H23 实现营收1340.63 亿元，同比-15.66%；归母净利34.17 亿元，同比-23.32%；扣非归母净利28.84 亿元，同比-24.85%。2Q23 实现营收677.83 亿元，环比+2.27%；归母净利16.04 亿元，环比-11.55%；扣非归母净利12.74亿元，环比-20.83%。

    Q2 冶金氧化铝产销环比提升，电解铝盈利边际改善。2Q23 长江有色电解铝含税均价1.85 万元/吨，环比+0.35%，河南氧化铝含税均价2939 元/吨，环比-1.7%，预焙阳极含税均价5307 元/吨，环比-20.78%。（1）公司冶金氧化铝1Q23 产量398 万吨，2Q23 产量425 万吨，环比+6.78%，1Q23 外销量165 万吨，2Q23 外销178 万吨，环比+7.88%。精细氧化铝1Q23 产量111 万吨，2Q23 产量77万吨，环比-30.63%。1H23 氧化铝板块营收215.27 亿元，同比-23.59%，利润总额13.22 亿元，同比+26.15%，主因氧化铝价格下跌但矿石利润增厚，1H22 对中铝矿业停产氧化铝资产减值较多，1H23 资产减值同比-92.79%至2.17 亿元。（2）公司原铝1Q23 产量153 万吨，2Q23 产量153 万吨，环比不变，1Q23 销量158 万吨，2Q23 销量148 万吨，环比-6.33%。1H23 原铝板块营收565.93 亿元，同比-18.69%，利润总额39.42 亿元，同比-47.52%，主因铝价下跌及云南限产导致产量同比-5.11%。（3）公司煤炭1Q23 产量270 万吨，2Q23 产量352 万吨，环比+30.37%，外售电厂1Q23 发电量39 亿kWh，2Q23 发电量36 亿kWh，1H23 能源板块利润总额13.01 亿元，同比+19.25%。公司2Q23 综合毛利率提升0.81 个百分点至9.93%，ROE 降低0.45 个百分点至2.82%。

    夯实资源基础，产能扩张可期。1H23 公司新增国内铝土矿资源量2100 万吨，推进华晟二期200 万吨氧化铝、华云三期42 万吨电解铝项目建设，控股子公司云铝股份拟通过协议转让方式将10 万吨电解铝产能指标转让给青海分公司，有利于盘活云铝股份闲置电解铝产能指标。云南复产即将完成，伴随在建项目推进，年内及中长期氧化铝、电解铝产销增长均可期待。公司与云铝股份解决同业竞争的承诺期限将于2023 年底到期，预计同业竞争具体解决方案将为公司长期发展创造深层动力。

    优化资产质量，财务费用持续下降。公司持续压缩有息负债规模，6 月底资产负债率55.61%，较3 月底降低1.74 个百分点。2Q23财务费用6.86 亿元，环比-16.09%，盈利能力持续提升。

    预计公司23-25 年营收分别为2768/2848/2899 亿元，实现归母净利润分别为70.13/82.11/94.59 亿元，EPS 分别为0.41/0.48/0.55元，对应PE 分别为14.61/12.48/10.83 倍。维持“买入”评级。

    产品价格大幅下跌；电解铝限电限产；生产成本大幅上涨。

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