事件：公司发布2023 年员工持股计划，拟通过回购专用账户向208 位员工（含董监高11 人、管理&业务骨干197 人）受让233.24 万股股票（占总股本1.68%），受让价格为16.63 元/股（公告前20 日均价50%）。此次持股计划考核目标为：1）2023 年：收入达71.67 亿元或扣非后归母净利润达3.48 亿元；2）2024 年：23-24 年累计收入达150.50 亿元或累计扣非归母净利润达7.30 亿元；3）2025 年：23-25 年累计收入达237.21 亿元或累计扣非归母净利润达11.51 亿元。我们预计本次考核目标可完成率较高，公司让利绑定人才，护航大家居战略稳步推进。

    　　订单恢复常态，办公椅回暖可期。前期受制于海外通胀、客户库存高企等影响，2022 年办公椅等传统ODM 业务承压；目前伴随下游品牌商、零售商去库见尾，下单节奏逐步恢复常态，订单预计自Q2 回暖。下半年旺季来临、海外换新需求显现，多因素共振有望驱动办公椅代工边际改善。公司2018年起开启越南布局，总产值达15 亿元，海外客户供应链全球化背景下产能爬坡有望加速、份额预计攀升。此外，公司把握线上消费趋势，积极布局跨境电商，凭借海外仓及多品牌&产品&平台战略，驱动办公椅业务稳健增长。

    　　多业务矩阵护航成长，永裕有望贡献重要增量。公司立足人体工学坐具代工业务，在此基础上内生外延切入板式家具、系统办公、PVC 地板等领域。1）板式家居：2022 年收入为15.88 亿元（同比+76.4%），高增主要系PVC贡献2.28 亿元（暂放板式家具）、厨博士21 年7 月并表基数较低、内生业务获宜家东欧订单（内生+60.7%），展望未来厨博士主动收缩下游地产客户、预计略承压，内生业务高基数下2023 年预计维系稳定。2）系统办公：

    　　2022 年收入为8.42 亿元（+11.94%），今年管理优化下有望维系稳增。3）PVC 地板：公司2022 年11 月并表永裕（2.28 亿元），2023 年凭借绑定老客户&扩展客户有望维系稳增，预计全年永裕可为公司贡献约17 亿元收入。

    　　投资评级：预计2023-2025 年公司归母净利润将分别为4.52、5.38、6.35亿元，对应PE 9.7X、8.1X、6.9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外经济复苏不及预期、跨境电商开拓不及预期、汇率波动。

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