2023H1 公司实现营收/归母净利润12.2/1.76 亿元，同比+7.7%/+37.4%，2023Q2 分别为4.8/0.28 亿元，同比-5.6%/+39.8%，二季度疆内白酒消费需求恢复较慢，利润在低基数下实现较大弹性。展望下半年，我们认为伴随疆内白酒消费需求回暖，疆外新品招商铺货有序推进，公司仍有望冲击全年目标，需持续关注中秋国庆白酒旺季的动销表现。维持“买入”评级。

    2023Q2 公司收入/净利润同比增长-5.6%/39.8%，二季度疆内白酒消费需求恢复较慢。2023 年上半年，公司实现营业总收入12.2 亿元/+7.7%，归母净利润1.76亿元/+37.4%。2023Q2 公司收入/归母净利润分别为4.8/0.28 亿元，同比-5.6%/+39.8%，二季度收入受到白酒消费需求复苏较慢影响有所承压，利润在低基数下实现较大弹性，整体符合预期。2023H1，公司毛利率为47.8%，同增1.5Pcts；税金/销售/管理费用率同比-2.4/+0.5/+0.5Pcts，归母净利率同比上升3.1Pcts 至14.5%。其中，2023Q2，毛利率同增1.7Pcts；税金/销售/管理费用率同比-1.9/+2.6/+0.6Pcts，归母净利率同比上升1.9Pcts 至5.8%。

    伊力王酒持续快增、百元价格带表现较弱，疆外大新疆产品系列逐步铺货。分产品看，2023 年上半年公司高/中/低档酒营业收入分别为8.1/3.0/0.78 亿元，同比+9.7%/-7.2%/+44.6%，对应Q2 同比增速分别为-6.0%/-22.7%/+55.1%，百元价格带的中档酒需求恢复较慢。分渠道看，直销/批发/线上营收分别为1.1/10.1/0.6 亿元，同比+60.5%/+3.2%/-4.1%，伊力王酒收回自营后保持快速增长趋势。分区域看， 公司疆内/疆外营收分别为9.6/2.4 亿元、同比+4.76%/+14.2%，对应Q2 同比增速分别为-12.7%/7.5%，疆内市场主要受到元旦前后疫情影响扰动以及今年二季度需求恢复较慢的影响，疆外市场受益今年新品大新疆系列招商表现。

    短期持续关注中秋国庆旺季需求表现，长期受益新疆经济加速发展。上半年公司已基本完成全年营收目标25 亿的一半，目前公司主力产品渠道库存处于良性状态，疆内伊力王酒库存约降至一个月水平。展望下半年，伴随消费需求的逐步回暖，疆内大基建项目加速推动助力商务需求复苏，中秋国庆双节旺季将成为下半年动销关键检验时点，公司有望持续发力，冲击全年营业收入25 亿元的目标。展望未来，在“一带一路”政策带动、新疆经济加速发展背景下，预计公司将受益需求扩容和消费升级实现市场份额与盈利能力的持续提升。

    风险因素：宏观经济承压；新疆白酒行业竞争加剧；伊力王酒推广不及预期；疆外扩张不及预期；食品安全问题等。

    盈利预测、估值与评级：维持公司2023/24/25 年盈利预测。中长期来看，在新疆经济加速发展背景下，预计公司将受益需求扩容和消费升级实现市场份额与盈利能力的持续提升。目前行业可比公司现价对应2024 年PE 分别为古井贡酒26x、洋河股份15x、今世缘19x、舍得酒业17x（均为中信证券研究部预测），考虑到公司长期增长潜力和短期疫后复苏有望展现业绩弹性，在业绩高速回暖阶段有望享受估值溢价，并考虑公司2023 年业绩预计仍处于恢复期，我们给予公司2024 年26 倍PE，对应目标价30 元，维持“买入”评级。

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