1H23 业绩符合我们预期

    公司公布2023H1 业绩：营收36.9 亿元，同比增长19.0%，归母净利润为3.7 亿元，同比去年46.9%，利润增速处于此前6 月底中报业绩预告上限。

    环比来看，单二季度营收19.0 亿元，环比一季度提升1 亿元。我们点评下：

    商用车AMT 齿轮拉动，出口旺盛。1）分业务来看，乘用车齿轮/钢材销售/商用车齿轮作为前三大业务，营收分别为18.4/4.8/4.4 亿元，同比变化14%/-2%/78%。上半年公司商用车业务受益于AMT 间接出口，采埃孚订单旺盛。2）分区域来看，上半年内销增速好于外销，国内营收占比提升。

    商用车毛利率大幅提升，净利润率上行。1）2Q23/1H23 公司毛利率分别为20.2%/20.0%，同比+0.7/1ppt。受益于产能利用率提升，公司商用车齿轮业务毛利率大幅增长7.2ppt 至24.9%，超出乘用车齿轮毛利率。2）1H23 公司销售/管理/财务费用率同比+0/-0.2/-1.1ppt，财务费用率弹性主要为利息收入增加。3）2Q23/1H23 公司净利润提升1.3/1.9ppt 至10.4%/10.0%。

    机器人减速器竞争力提升。上半年公司减速器及其他营收3.2 亿元，同比增长66%。环动科技丰富重载RV 减速器、谐波减速器品类，我们预计2023年RV 减速器有望量价齐升。此外，精密减速器为人形机器人旋转关节重要部分，我们认为2024 年以T 为代表的产业化，有助于打开行业上限。

    发展趋势

    海外构筑第二成长曲线，国际化竞争力提升。公司7 月发布公告，拟在匈牙利选址设立新能源汽车齿轮生产基地，匈牙利位于欧洲中部、地理位置优越，邻近特斯拉、大众、Stellantis、沃尔沃等国际车企生产基地，我们预计双环海外拓展有望加速。从过往经营数据来看，海外业务毛利率高于内销3-4ppt，我们认为2024 年起海外业务将贡献弹性。

    盈利预测与估值

    我们维持2023 年净利润预测不变，考虑到公司海外布局加速，我们小幅上调2024 年净利润3.1%至10 亿元（YoY32%），现价对应2023/2024 年P/E 为36/27x。我们维持目标价38.9 元不变，对应2023/2024 年P/E 为44/33x，对应涨幅空间21%。

    风险

    2024 年终端价格下降风险、市场竞争加剧风险等。

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