事项：

    2023 年8 月24 日，公司发布2023 年半年报，今年上半年实现营业收入360.45亿元，同比增长4.78%；归母净利润10.22 亿元，同比增长6.53%；扣非净利润8.45 亿元，同比下滑3.43%。2023Q2 单季度实现营业收入195.17 亿元，同比增长2.39%；归母净利润5.83 亿元，同比下滑0.69%；扣非净利润5.08 亿元，同比下滑0.76%。

    评论：

    业绩稳健增长，持续加大研发力度。2023 年上半年，公司业绩实现稳健增长，2023Q2 单季度同比基本持平，在宏观环境影响下，体现公司经营韧性。利润率方面，2023H1 公司毛利率下降1.35pct 至20.32%，主因ICT 基础设施及服务毛利率下滑所致；利润端，得益于政府补助同比增加，带动净利率提升0.11pct 至5%；费用端，2023H1 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率同比+0.1pct/+0.02pct/0.65pct，其中研发费用增长较快，金额同比增长14.5%，体现公司不断加大产品和解决方案研发力度。

    ICT 业务营收占比提升，新华三运营商业务表现亮眼。分业务看，上半年公司ICT 业务实现收入248.08 亿元，同比增长12.11%，收入占比提升4.50pct 至68.82%；分销业务实现收入128.14 亿元，营收占比同比下降6.28pct 至35.55%，公司收入结构持续优化。子公司方面，2023H1 新华三实现营业收入 249.91 亿元，同比增长 4.87%；实现净利润 18.23 亿元，同比增长 2.62%。分地区看，国内业务营业收入达到 186.61 亿元，其中国内运营商业务实现营业收入52.36 亿元，同比增长 30.79%，表现亮眼；国际业务营业收入达到 10.94 亿元，同比增长 20.94%；H3C 品牌产品及服务收入为 6.05 亿元，同比增长69.83%，其中自主渠道收入达到 2.58 亿元，同比增长 125.31%。

    AI 赋能发展，海外构筑第二增长曲线。AI 方面，得益于ChatGPT 带动 AI 服务器的需求呈现井喷，1-7 月新华三人工智能相关新签订单同比激增，AI 服务器的收入同比增长实现翻倍；同时，公司于6 月9 日推出的私域大模型已在咸阳、郑州等地部署上线。海外市场方面，2023 年8 月3 日，新华三和 HPE 已正式签署新的5+5 战略销售协议，新华三将在全球范围经营和全面销售 H3C品牌的产品，HPE 也将与新华三保持现有的 OEM 合作关系，公司将进军欧洲等发达国家，持续提升海外收入占比。

    投资建议：我们预计2023-2025 年归母净利润分别为27.28 亿元、33.25 亿元、40.30 亿元，对应增速分别为26.4%、21.9%、21.3%，对应EPS 分别为0.95 元、1.16 元、1.41 元。维持“推荐”评级。

    风险提示：运营商市场拓展不及预期；价格战风险；汇率波动风险；股权收购存在不确定性。

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