事件：公司披露2023 年半年报。2023H1，公司实现营业收入92.09 亿元，同比+35.70%；归母净利润3.45 亿元，同比+7.07%；扣非归母净利润2.59 亿元，同比+2.01%。

    　　外包业务高增，毛利率有所下滑：2023H1，公司毛利率为10.38%，同比-2.48pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为3.94%/2.46%/0.29%/-0.69%，同比-1.30/-0.36/+0.01/+0.37pct。分业务看，业务外包/招聘及灵活用工/人事管理/人才派遣/薪酬福利分别贡献收入71.18/5.37/5.97/0.70/8.69 亿元，其中业务外包、招聘及灵活用工分别增长44.41%/38.55%。

    　　深挖客户需求，提升产品专业能级：2023H1，1）人事管理业务和人才派遣业务新增7 家千人项目，并赢得17 家300 人以上竞争性营销客户；2）薪酬福利业务新增21 个千人以上项目，营收同比增长11.2%；3）招聘及灵活用工业务保持高速发展，服务人数同比增长25%；4）业务外包业务新增客户同比增长20%，服务人数同比增长7%。外服远茂协同效应初步显现，报告期内通过外服引流新签客户29 家。

    　　全面打造数字化组织，着力推动数字化转型：2023H1，外服云平台（FSGPLUS）净增个人用户约9 万，较2022 年底增长4.07%，累计个人用户数达228.75 万；聚合力平台（HRally）上线新聚合百科，打造线上线下融合的政策信息中台，扩容政策库至120 个城市。

    　　投资建议：外服控股深耕国内人服行业近40 年，提供一站式人力资源服务，公司业务网络遍布全国，资金实力雄厚、综合优势明显。公司传统业务中人事管理及人才派遣稳健贡献现金流；新兴业务中业务外包、灵活用工等领域高增打开成长空间。我们预计公司2023-2025 年分别实现净利润6.39/7.32/8.37 亿元，对应当前PE 估值分别为21x/18x/16x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：市场竞争激烈，用工需求恢复不及预期，政策监管趋严。

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