投资要点

    　　中行2023H1 营收同比增长8.9%，增速领跑大行，实际风险改善。

    　　数据概览

    　　23H1 归母净利润同比+0.8%，增速环比+0.3pc，营收同比+8.9%，增速环比-2.7pc；23Q2 末不良率环比+11bp 至1.28%，拨备覆盖率环比-14pc 至188%。

    　　营收增速领跑

    　　2023H1 归母净利润同比+0.8%，增速环比+0.3pc，营收同比+8.9%，增速环比-2.7pc，营收增速继续领跑大行。驱动因素来看，营收增速下行主要归因息差拖累加大。2023Q2 单季息差（期初期末，下同）环比-7bp 至1.58%，23Q2 息差同比降幅较23Q1 扩大9bp 至14bp。展望全年，中国银行营收增速或继续回落，但有望保持同业领先地位。

    　　息差环比下行

    　　23Q2 中国银行净息差环比下降7bp 至1.58%。（1）生息资产收益率环比微降1bp至3.50%，判断归因境外资产利率回升，对冲人民币贷款的贷款利率行业性下行影响。23H1 中行内地外币业务贷款利率较22A 提升217bp，而人民币贷款利率则下降27bp。（2）付息负债成本率环比上升7bp 至2.11%，判断主要归因外币加息带动外币负债成本上行。23H1 中行内地外币业务存款利率较22A 提升166bp。

    　　展望未来，中行息差或面临边际收窄压力，需继续观察。主要考虑：①随着美元加息节奏放缓，外币息差对中行整体息差的支撑作用或边际减弱；②受LPR 降息影响，人民币业务息差仍有下行压力。

    　　实际风险改善

    　　存量指标来看，23Q2 末，中国银行不良率环比上升11bp 至1.28%，主要归因全年不良处置节奏靠前，Q2 不良处置节奏边际放缓导致不良率上行。23H1 末不良率仍较年初水平低4bp，实际的资产质量趋势稳中向好。动态指标来看，23H1 中行测算真实不良生成率同比改善2bp 至0.66%的低位，不良生成压力有所改善。

    　　拨备方面，23Q2 末中国银行拨备覆盖率环比23Q1 末下降14pc 至188%，但较年初基本持平，风险抵补能力较为充足。

    　　盈利预测与估值

    　　营收增速领跑大行，实际风险改善。预计2023-2025 年归母净利润同比增长1.11%/6.22%/6.37%，对应BPS 7.56/8.11/8.69 元。现价对应PB 0.50/0.46/0.43 倍。

    　　目标价4.49 元/股，对应2023 年PB 0.59 倍，现价空间19%。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

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