事件：

    　　石头科技2023 年H1 中报业绩收入33.74 亿元（yoy+15.41%），归母净利润7.39 亿元（yoy+19.93%），扣非归母净利润6.60 亿元（yoy+12.30%）。其中Q2 单季度营业收入22.14 亿元（yoy+41.57%），单季度归母净利润5.35 亿元（yoy+95.53%），扣非归母净利润4.97 亿元（yoy+73.52%）。受国内产品结构改善及海外需求修复影响，2023H1 毛利率达51.07%，净利率达21.92%。

    　　海外需求回暖，销量回升+产品升级带动收入利润增长石头凭借产品力积极布局海外中高端市场，2022 年受俄乌冲突等宏观环境影响，海外尤其欧洲地区下滑明显。2023 年经销商提货量开始稳步回升，2023H1 海外收入同比增长。其中随着4-6 月高单价机型S8 系列上新，Q2产品结构不断升级，为收入端和利润端带来较大弹性。

    　　三款新品布局中高价位段，结构改善+渠道控费毛净利率提升2023 年H1 公司发布P10、G10S Pure 和G20 三款新品，分别布局3000-5000元价位段，其中全基站新品P10 以3299 元的高性价比，精准匹配消费疲软的国内需求，并通过供应链和方案降本，做到保持产品力、满足用户需求的同时，维持扫地机毛利率水平。Q2 新品量增带动渗透率提升，2023H1 线上零售份额达26.3%，零售量份额21.2%。此外，2023 年行业头部品牌集中度进一步增加，618 投放竞争趋缓，石头采取精准营销以达到控费目的，同时Q1 营销费用前置，因此Q2 销售费率19.38%，同比去年20.46%下降1.08pct。收入规模增长、产品结构改善叠加渠道控费，毛净利率提升明显。

    　　全基站扫地机以价换量初步兑现，渗透率有望提升据奥维云网，2023 年H1 全能款扫地机价格全面下探，均价从22H1 的5076元下降至4084 元，同时销额占比从34.3%提升至70.3%，行业整体增量产品下行至3000-4000 元价格带，以价换量初步兑现。预计随着价格持续下行，受众范围不断扩大，国内扫地机有望实现渗透率的快速提升。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为76.91/91.63/108.45 亿元，同比增速分别为16.03%/19.13%/18.36%，海外需求稳步修复，国内盈利水平高于预期，上调归母净利润分别为15.69/18.41/21.69 亿元（原预测为14.63/17.20/20.51 亿元），同比增速分别为32.57%/17.34%/17.80%，EPS分别为11.95/14.02/16.52 元/股，3 年CAGR 为22.37%。公司综合产品力优势凸显，通过供应链把控实现降本增效，海外成功打造中高端品牌力，参照可比公司估值，我们给予公司2023 年25 倍PE，目标价300 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品销售不及预期;海外宏观环境变化;价格战等恶性竞争风险。

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