事件描述

    　　公司发布2023 年中期财报，期内实现营收41.78 亿元（+45.97%），恢复至2019 年同期71.39%；归母净利润1.06 亿元（上年同期净亏损2.05 亿元），恢复至2019 年同期27.86%；扣非归母净利润1 亿元（上年同期扣非归母亏损2.15 亿元），恢复至2019 年同期38.82%；EPS0.15 元。其中Q2 实现营收25.21 亿元（+70.2%），恢复至2019 年同期76.16%；归母净利润1.11 亿元（+219.87%），恢复至2019 年同期34.98%；扣非归母净利润1.08 亿元（+212.93%），恢复至2019 年同期53.01%。

    　　事件点评

    　　乌镇、古北水镇接待游客分别恢复至2019 年同期80%、67%水平。

    　　2023H1 乌镇实现营收8.4 亿元（+258.87%），恢复至2019 年同期98.25%；净利率1.9 亿元，累计接待游客354.81 万人次（+1383.94%），恢复至2019年同期79.56%；其中东栅接待游客107.72 万人次，西栅接待游客247.09 万人次；人均消费236.75 元（-56.12%）。期内古北水镇实现营收3.51 亿元（+44.81%），恢复至2019 年同期83.57%；净亏损0.12 亿元（较上年同期亏损减少0.86 亿元）；累计接待游客67.84 万人次（+88.76%），恢复至2019 年同期67.38%，人均消费517.39 元（-23.48%）；古北水镇恢复进度较慢主要系景区主要客流来自环京地区，防控政策解除后消费者出行半径扩大，影响周边游客流。濮院景区已于3 月1 日试营业，目前处于培育阶段，未来有望与乌镇形成区域内差异化经营。

    　　其他业务期内业绩均大幅改善。整合营销业务营收8.95 亿元（+154.98%），净利润同比扭亏为盈；旅行社业务营收同比增长，得益于国内出行恢复、出境游市场逐渐放开，期内旅行社业务净利润大幅减亏；山水酒店营收1.99 亿元（+31.88%），净利润同比减亏0.25 亿元；策略性投资业务，中青旅大厦出租等业务继续为公司带来稳定利润贡献。

    　　期内公司毛利率25.1%（+12.19pct），净利率3.83%（+14.91pct）。整体费用率18.93%（-3.94pct），其中销售费用率8.23%（-1.69pct）、管理费用率7.67%（-1.32pct）、研发费用率0.11%（-0.05pct）、财务费用率3.03%（-0.93pct）。

    　　经营活动现金流净额-97.01 万元，较上年增加5.42 亿元。

    　　投资建议

    　　公司南北两镇景区客流持续增长，营收恢复进度快速游客恢复，其余各项业务有望持续业绩修复。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.57\0.92\1.22 元，对应公司8 月30 日收盘价12.45 元，2023-2025 年PE　　分别为21.7\13.6\10.2 倍，维持“增持-B”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济波动风险；客流恢复不及预期；门票价格下降风险。

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