事件概述

    　　8月29日，公司发布2023年半年报，23H1公司实现营收30.76亿元，同增4.77%；归母净利润4.25亿元，同降10.27%；扣非后归母净利润3.61亿元，同降12.69%。23Q2营收17.70亿元，同增5.35%；归母净利润2.24亿元，同降18.05%；扣非后归母净利润2.10亿元，同降8.91%。23H1毛利率/净利率分别73.80%/13.71%，同比-3.63/-2.20pcts；销售/管理/研发费用率分别46.18%/6.68%/6.07%，同比-1.07/+0.72/-0.04pcts。

    　　分析与判断

    　　分业务看，原料及医疗终端业务收入增长稳健，护肤品及食品业务增长承压。

    　　1）原料业务实现营收5.67 亿元，同增23.20%，占比18.45%；毛利率65.65%（-6.74pcts）。分产品类型看，医药级占比38.90%，化妆品级占比32.74%，食品级占比10.37%。受益于公司高效推进的国际化战略，医药级原料增速明显，毛利率85.29%的保持较高水平；化妆品级原料收入实现稳步增长，并持续从提供产品向提供服务转型；食品级原料收入基本持平，受短期市场竞争影响毛利率有所下降。分地区看，23H1 原料出口实现收入2.75 亿元，占公司原料业务收入的48.49%，医药级原料在欧洲、亚洲、美洲等地销量实现持续增长，其中欧洲市场增速最快。

    　　2）医疗终端业务实现营收4.89 亿元，同增63.11%，占比15.90%；毛利率82.30%（+0.37pcts）。其中皮肤类医疗产品实现收入3.26 亿元，同增56.76%。在医美产品方面，润致娃娃针持续以合规长效百搭的推广思路，打造行业爆品；润致单相Natural、润致双相2、3、5 号打造家族式分层抗衰，为消费者提供一站式面部年轻化解决方案。

    　　3）功能性护肤品业务实现营收19.66 亿元，同降7.56%，占比63.92%；毛利率74.49%（-4.25pcts）。分品牌看，润百颜/夸迪/米蓓尔/BM 肌活分别实现收入6.32/5.43/2.17/3.41 亿元， 同降2.04%/10.10%/16.81%/29.62%。四大品牌初具规模，23H1 公司对四大品牌进行全面梳理，公司主动放慢发展速度，在产品策略、渠道布局、品牌建设等多方面进行优化，助力品牌长期可持续发展。

    　　4）功能性食品业务实现营收0.33 亿元，同降25.81%。公司重新回归大单品策略，产品品牌各有侧重和聚焦，渠道方面加强线下布局力度，加强消费者认知。

    　　投资建议

    　　华熙生物作为全球知名的生物科技公司和生物活性材料公司，集研发、生产和销售于一体的透明质酸全产业链平台企业，微生物发酵生产透明质酸技术处于全球领先，依托“四轮驱动”发展战略，构建生物活性物、医疗医美终端、功能性护肤品、功能性食品在内的产业链一体化业务架构。以玻尿酸为基本盘，医美业务产品管线清晰，研发　　加码布局合成生物学、胶原蛋白、细胞培养基等赛道，在研医美产品管线丰富，有望打开新增长天花板。预计23-25 年营收分别为72.81/87.27/105.98 亿元，同比分别+14.5%/+19.9%/+21.4%，归母净利润分别为11.09/13.23/15.95 亿元， 同比分别+14.2%/+19.3%/+20.6%。对应EPS 分别为2.30/2.75/3.31 元，对应当前股价PE为41/34/28倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　竞争加剧风险，化妆品新品推广不及预期风险，新产品替代风险，核心技术人员流失的风险，行业监管趋严风险。

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