Tabl事e_件Su：mm公a司ry]近 日发布2023年中期报告。上半年，实现营收134.8亿元，同比增长18.39%；归母净利润为-6.64 亿元，上年同期为-1.39亿元；扣非后的归母净利润为-6.52 亿元，上年同期为-1.29 亿元；基本EPS 为-0.48 元。单2 季度，实现营收69.56 亿元，同增7.38%；归母净利-3.89 亿元，上年同期882.15 万元。点评如下：

    　　饲料业务量增明显，毛利率小幅上升。上半年，饲料业务实现销量319 万吨，同比增长16%。其中，饲料外销260 万吨，同增约7%；实现收入101.88 亿元，同增7%；毛利率6.51%，较上年同期上升0.4个百分点。毛利率上升，一方面得益于业务积极向猪料等高毛利率产品转型，高端产品占比上升所致；另一方面得益于期间加强原材料集采和产能利用率提升所致。自2022 年以来，公司饲料业务持续推进“产品向高端及大客户转型、营销向效率提升转型、管理向唐人家应用转型”三大战略，并且制定出台了三年发展规划，设定了股权激励考核指标，其中饲料业务23/24 年外销量目标为620 万吨/700 万吨。我们认为，公司饲料业务具有比较明显的品牌优势和渠道优势，未来发展可期。

    　　养殖出栏量同增92%，生产成绩指标改善明显。上半年，养殖业务实现生猪出栏165.94 万头，同增 92%。其中，肥猪出栏153.32 万头，同增100.86%，占比92%，仔猪出栏12.62 万头；养殖业务实现收入23.09 亿元，同增78.09%。公司高度重视养殖业务发展，加大了对饲料营养、生产、兽医等人才培养和招聘力度，搭建了一支涵盖饲料营养、兽医、生产、管理等专业化人才在内的成熟养殖队伍，加强内部营运管理，明确了健康养殖标准、疫病防控要点、岗位职责和工作流程等，推行养猪标准化，提升了一线生产人员的专业素养，生产管理成绩和成本管控有了明显的提升。单2 季度，养殖业务育肥猪存活率97%，PSY25，较2022 年有明显提升；据我们测算，育肥猪完全成本17.5 元，较单1 季度有所下降。公司子公司龙华农牧楼房养殖正处于产能释放阶段，随着产能利用率的上升，育肥猪成本将进一步下降。

    　　产能方面，截至中期期末，公司拥有生产性生物资产6.14 亿元，环比1 季度末略有减少，同增约50%，对应能繁母猪存栏17 万头。

    　　盈利预测与投资建议。2023 年7 月下旬以来，猪价快速上涨，全国生猪均价由14 元/公斤涨至17-18 元/公斤，区间涨幅约20%，预计猪价4 季度在供需双增背景下或在现价水平保持平稳。结合公司降本趋势，预计下半年，公司养殖业务有望扭亏为平或略有盈利。长期来　　看，公司作为国内饲料养殖肉品行业的领先企业，始终践行产业链一体化经营，依靠强大的协同效应，规模优势、产品优势有望逐渐增强，市占率有望稳步提升。公司3 亿元简易定增项目已于近期获批，预计很快就会完成。届时，资金实力进一步增强，有利于各项业务规模保持扩张。预计公司23/24/25 年归母净利-1.37/15.08/15.59 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：猪价走势不及预期，大股东支持力度不及预期

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