事件 公司发布了2023 年半年度报告。

    　　营收降幅收窄，利润增速稳步改善 2023H1，公司营业收入334.14 亿元，同比减少1.56%；归母净利润142.38 亿元，同比增长4.89%； ROE（加权平均）为5.79%，基本EPS 为0.65 元，同比增长4.84%。公司业绩增速出现边际改善，拨备计提压力化解反哺利润。2023H1，公司信用减值86.32亿元，同比下降21.91%；信用成本0.74%，同比下降0.18 个百分点。

    　　资产负债稳步扩张，对公持续聚焦普惠和特色业务，零售转型成效显著2023H1，公司利息净收入245.91 亿元，同比减少3.87%；净息差1.54%，同比下降7BP。资产端信贷投放稳健增长，零售业务表现突出。截至6 月末，公司总贷款1.98 万亿元，较年初增长10.04%，对公贷款和零售贷款较年初分别增长15.31%和4.78%。其中，对公贷款进一步加大普惠金融和特色金融服务支持，普惠贷款、科创金融、文化金融和绿色贷款较年初增幅分别为22.61%、27.48%、17.89%和28.38%；零售贷款中高收益的消费贷款和经营贷款占比高，收益表现突出。截至6 月末，公司消费贷和经营贷累计占总贷款和零售贷款比重分别达16.42%和48.43%；零售贷款收益率5.58%，同比提升17BP；零售利息净收入同比增长18.56%。负债端存款持续增长，成本率下降。截至6 月末，公司的存款规模2.07 万亿元，较年初增长8.32%。2023H1，存款平均成本率和付息负债平均成本率同比下降5BP 和4BP。

    　　中间业务收入下滑，零售aum 破万亿，投资业务收入贡献增加 2023H1，公司非息收入88.23 亿元，同比增长5.53%；中间业务收入25.08 亿元，同比下降41.42%，主要由于代理及委托业务手续费收入同比减少，降幅为55.34%。截至6 月末，零售aum 达10094 亿元。其他非息收入增速亮眼，投资业务收入为主要贡献。2023H1，公司其他非息收入63.15 亿元，同比增长54.78%，投资收益和公允价值变动损益同比增长24.05%和662.25%。

    　　资产质量稳中向好 截至6 月末，公司不良率1.34%，较年初下降0.09 个百分点；关注贷款率1.5%，较年初下降0.11 个百分点；拨备覆盖率217.65%，较年初增长7.61 个百分点，风险抵补能力增强。公司持续加大不良资产处置，迭代升级“冒烟指数”2.0 智慧风控体系，上线优化房地产、政信等专属模型，推动资产质量进一步夯实。

    　　投资建议 公司深耕北京地区，坚持以数字化转型统领“发展模式、业务结构、 客户结构、 营运能力、管理方式”五大转型，成效释放。资产端普惠、绿色、科创、文化金融贷款快速增长，零售业务中消费贷和经营贷占比高，升级儿童综合金融服务，抓住养老金融机遇，铸造全生命周期金融服务“护城河”，发展潜力大，收入贡献增加；负债端核心存款获取能力增强，成本实现压降。零售aum 破万亿，公司持续打造大财富管理平台，拓展轻资本收入空间。结合公司基本面和股价弹性，我们给予“推荐”评级，2023-2025 年BVPS 11.79/12.78/13.87 元，对应当前股价PB0.38X/0.35X/0.32X。

    　　风险提示 宏观经济增长不及预期导致资产质量恶化的风险。

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