公司发布了2023 年中期报告，23Q2 实现收入5.77 亿元，同比-32.0%，实现归母净利润1.22 亿元，同比-38.2%，销售回款5.95 亿元，同比-40.3%，略低于此前预期，公司短期注重挺价，控货力度较大影响当季收入。费用支出刚性，净利率有所下滑。酒鬼系列省外市场坚定推行改革，收入下滑幅度相对较大。渠道改革阵痛但显现成效，下调23-25 年每股收益为2.37 元、2.83 元、3.52 元，建议继续观察，给予“强烈推荐”投资评级。

    控货力度加大影响当季收入，业绩略低于预期。公司发布了2023 半年度报告，23H1 实现收入15.41 亿元，同比-39.2%，实现归母净利润4.22 亿元，同比-41.2%，略低于此前预期，公司短期注重挺价，控货力度较大影响当季收入。经计算，23Q2 实现收入5.77 亿元，同比-32.0%，实现归母净利润1.22 亿元，同比-38.2%，销售回款5.95 亿元，同比-40.3%。截止23Q2 末，公司合同负债4.5 亿元，环比+0.8 亿。

    费用支出刚性， 净利率有所下滑。公司23H1/23Q2 实现毛利率80.2%/77.8% ， 同比+1.0pcts/ 持平。费用端， 23H1/23Q2 销售费用率27.4%/29.7%，同比+3.8pcts/+2.7pcts，主要系广宣费用持续投入，差旅费用增加；23H1/23Q2 管理费用率4.8%6.8%，同比+2.0pcts/+2.3pcts，主要系管理费用支出刚性。公司23H1/23Q2 实现净利率27.4%/21.1% ， 同比-0.9pcts/-2.1pcts，收入下滑费用支出刚性带来净利率下降。

    酒鬼系列省外市场坚定推行改革，收入下滑幅度相对较大。公司23H1 白酒业务收入15.4 亿元，同比-39.2%。分品牌来看，23H1 内参/酒鬼/湘泉系列分别实现收入4.41/8.46/0.36 亿，同比-31.7%/-42.6%/-76.7%，占收入比重分别为28.6%/54.9%/2.3% ； 毛利率分别为90.9%/79.0%/68.6% ， 同比-1.55pcts/-0.55pcts/+0.56pct；酒鬼酒省外市场加大控货力度，相对收入下滑幅度较大。

    渠道改革阵痛但显现成效，建议继续观察，给予“强烈推荐”投资评级。核心产品批发价触底回升，公司渠道改革初现成效，市场需求恢复后，有望迎来动销加速，建议继续观察，下调23-25 年每股收益为2.37 元、2.83 元、3.52元，给予“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：渠道改革不及预期，商务需求不及预期，市场库存消化不及预期等

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