投资要点

    事件：万马股份发布2023 年半年报，其中各项主要业务均实现同比高增，上半年实现营收72.39 亿元（yoy+1%），归母净利润2.81亿元（yoy+50%），其中Q2 单季度实现营收41.64 亿元（yoy+3%，qoq+35%），实现归母净利润1.90 亿元（yoy+29%，qoq+107%），单季度净利率达到4.6%，同比提升近1pcts，持续提升盈利能力。

    线缆高分子板块：23H1 实现营收23.30 亿元（+32%），主要源于发出量同比增长14%，单月最高销量已突破4.6 万吨；实现毛利率15.74%，同比增长2.52pcts，一方面受益上半年原材料价格下降，另一方面受益出货结构优化（高压+出口）；当前公司超高压二期产能已顺利投产，有望在Q3 贡献业绩增量。

    充电桩板块：(1)运营业务：23H1 平台充电量同比提升17%，带动运营业务扭亏，同时伴随新能源汽车保有量高增，部分场站上调充电费，Q3 有望加速运营业务扭亏进度；(2)外售业务：合同签约额较上年同期提升51%，发出额较上年同期提升108%，充电桩外售业务有望迎来高增；新品研发方面，360kW1 拖12 群充产品已通过小批量验证，480kW1 拖12 产品已进入测试阶段，满足更高功率更灵活的电堆快充方案需求；在成本控制方面，推动直流枪线自主生产，进一步实现降本。

    盈利预测

    我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为6.39/7.55/9.43亿元，对应2023-25 年公司PE 分别为17.33x/14.65x/11.74x，维持“增持”评级。

    风险提示：

    产能建设进度不及预期；充电需求增长不及预期。

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