投资要点

    2023H1 公司实现营收7.39 亿元，同比增长1.60%；实现归母净利润1.90亿元，同比增长33%，实现扣非净利润1.87 亿元，同比增长37%。

    2023H1 中国制造网收入同比增长6%，副业收缩拖累整体营收增速：

    公司营收主要受益于中国制造网的收入增速驱动，上半年中国制造网业务收入同比增长约6%，如果加入中国制造网的代理业务收入，收入合计同比增长7.35%，上半年现金回款增速达到15.73%，业务持续增长。

    而保险和跨境业务则拖累了整体业绩表现，上半年保险业务收入同比下滑1.2%，跨境业务收入同比下滑34.9%。主要在于1）公司过往为提升保险业务收入质量，主动剔除了保险渠道业务，在调整过程中业务收缩产生拖累。2）在跨境业务方面，一部分自营业务聚焦美国市场，近期美国市场跨境业务持续去库存导致收入大幅减少。

    业务结构调整导致上半年毛利率同比下降1.54pct，内部费用优化下总费用率同比下降4.91pct：业务调整下，保险和跨境业务占营收的比重分别同比下降0.26pct 和3.23pct，中国制造网占比提升5.8pct 至82.37%。

    从营业成本来看，中国制造网营业成本占总成本的比重从64%提升至81%，主要由上半年谷歌搜索引擎投流费用增加导致。公司不断优化费用支出，上半年总费用率为54.58%，同比下降4.91pct，我们预计随着AI 产品降本增效能力释放，公司的盈利能力有望持续增强。

    AI 麦可构建企业“数智大脑”，未来买家侧的产品将陆续发布：卖家侧，AI 麦可的功能正在持续迭代，将朝向涵盖AI 企业培训、AI 美工、AI 业务员、AI 客服、AI 外贸专家等功能的数字员工迈进，2023H1 中国制造网英文站收费会员数为2.44 万名，较去年同期增加1,465 位。买家侧，公司提出今年战略方向是探索买家侧的付费模式，通过打造AI 工具集为买家提供增值服务，如9 月推出的新版本将为买家提供AI 智能导购等功能提升数智营销水平，增加用户与平台的粘性，提高用户的回访和再访可能性。目前平台注册买家2000 万家，活跃买家占比8%。

    盈利预测与投资评级：我们维持此前预测，预计公司2023-2025 年营收分别为17.90/21.63/25.97 亿元，归母净利润分别为3.91/5.01/6.35 亿元，现价对应PE 为26.99/21.08/16.63 倍。我们认为公司是被低估的数字经济平台龙头，有望受益于“科技赋能+SaaS 模式+政策利好”三大优势，迎来加速增长，维持“买入”评级。

    风险提示：海外出口需求、新技术接入效果不及预期，行业竞争加剧

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