事件描述

    　　公司发布2023 年中报，上半年实现收入35.4 亿元（同比+12.0%），实现归属净利润6.1 亿元（同比+26.9%），实现归属扣非净利润5.8 亿元（同比+7.4%）。其中Q2 单季度实现收入18.8 亿元（同比+9.8%，环比+13.3%），归属净利润3.6 亿元（同比+45.6%，环比+42.3%），扣非归属净利润3.4 亿元（同比+9.7%，环比+42.8%）。Q2 收入与业绩均创历史新高。

    　　事件评论

    　　2023 年轮胎行业景气回升，Q2 业绩创历史新高。2023 年起，海内外需求增长，公司产品性价比较高，出货量实现增长，叠加泰国二期基地增量贡献，收入与业绩双增。Q2 公司单季度毛利率为22.4%（同比+0.9 pct，环比+0.1 pct），环比回升与原材料价格下降、海外市场出货改善存在较大关系：1）原料端：2023Q1 以来，主要原料价格天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线等价格均有所下降；2）出口端：2023 年起，国际海运货柜供应已不再成为掣肘，下游经销商客户不断去库，公司出口端销量环比上升。上半年公司期间费用率为4.1%，同比增加0.9 pct，其中销售、管理、财务及研发费用率分别同比变化-0.3、-0.1、+1.3、0.0pct。总得来看，公司整体出口比例较高，原料价格及下游需求持续改善，随着公司未来产能持续投放，业绩有望逐季提升。

    　　海外产能积极扩产，进一步巩固提升竞争优势。公司将持续推进国际化产能布局，扩充公司产能，推动公司营收水平、盈利能力稳步提升。泰国二期项目年产600 万条高性能半钢胎及200 万条全钢胎扩建项目已基本建成，预计2023 年可实现产能大规模释放；同时公司正加快推进西班牙年产1200 万条高性能半钢胎项目及摩洛哥年产600 万条高性能半钢胎项目，预计2023 年开建。欧洲及非洲新产能规划是公司践行“833plus”战略规划深入实施全球化发展战略的重要步骤，有望进一步巩固提升公司海外出口的竞争优势。

    　　泰国对美出口关税预期降低。2023 年7 月，美国商务部对公司复审的初裁结果：森麒麟泰国作为本次复审的强制应诉企业之一初裁单独税率为1.24%。若终裁结果保持与初裁一致，森麒麟泰国对美出口双反关税将由17.06%下降至1.24%，不仅有望于2024 年对公司美国贸易子公司产生退税，还将提升公司竞争力，有利于后续订单获取和盈利改善。

    　　产品+智造+渠道三轮驱动，打造强大护城河。产品高端化：全球轮胎消费习惯正逐渐向高性能及大尺寸轮胎迁移。公司深耕大尺寸高端轮胎市场，17 寸及以上的轮胎产品销售金额占比近年来持续保持在60%以上，推动销售溢价能力持续提升。制造智能化：公司是国内轮胎行业率先实现工业4.0 的先行者，具备管理精细化优势，成本结构可持续，用工成本较同规模传统企业降低了75%左右。销售国际化：销售结构偏向利润率较高的海外市场，经销网络建设完全，与下游海外独立经销商深度绑定，锁定高收益。

    　　维持“买入”评级。公司为国内轮胎龙头，智能化制造全球领先。随着公司海内外产能不断释放，叠加关税优势，以航空胎技术背书的高端产品与强大海外渠道有望帮助公司树立较强品牌优势，驱动业绩与品牌持续成长。预计公司2023-2025 年净利润分别为14.1 亿元、21.6 亿元及26.0 亿元。

    　　风险提示

    　　1、海外项目投产进度不及预期；

    　　2、原材料价格波动。

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