事件描述

    　　恒顺醋业2023H1 实现营业总收入11.39 亿元（-3.71%）；归母净利润1.24 亿元（-3.43%），扣非净利润1.18 亿元（+1.09%）。公司2023Q2 实现营业总收入5.26 亿元（-13.88%）；归母净利润5065.43 万元（-0.03%），扣非净利润4718.04 万元（+1.62%）。

    　　事件评论

    　　产品梳理、渠道优化致主业的增长短期承压。2023H1 分产品看营业收入，醋7.36 亿元（+2.48%），单Q2（-2.95%）；酒1.54 亿元（-11.93%），单Q2（-37.33%）；酱1.09 亿元（-19.03%），单Q2（-35.06%）；其他1.21 亿元（+98.71%），单Q2（+163.36%）。

    　　2023H1 公司主营调味品收入占比同比由92.04%提升至98.33%，同时淘汰SKU 366 个，TOP20 产品销售收入占比同比提高0.52pct。公司上市新品累计实现销售6621.42 万元，新品贡献率达5.39%。分区域看，23H1 公司实现华东大区5.75 亿元（+3.99%），单Q2（+1.19%）；23H1 华南大区1.82 亿元（-0.05%），单Q2（-15.04%）；23H1 华中大区1.86 亿元（+0.59%），单Q2（-3.36%）；23H1 西部大区1.04 亿元（+5.76%），单Q2（+9.51%）；23H1 华北大区0.73 亿元（+3.85%），单Q2（-5.51%）。经销商方面，至2023Q2 末，华北大区385 个，环比+7 个；华东大区318 个，环比+2 个；华南大区516个，环比+8 个；华中大区371 个，环比+11 个；西部大区407 个，环比+11 个。在经销商优化背景下，部分区域收入短期承压，但公司外围市场开拓成效明显，企业加强与电商合作，积极开拓社区团购业务，新零售渠道份额由约5%提升至约20%。

    　　成本管控初见成效，公司毛利率、归母净利率稳步改善。公司2023H1 归母净利率+0.03pct至10.84%，其中毛利率+0.24pct 至35.72%，费用率变动：销售（+0.31pct）、管理（-0.4pct）。单看23Q2 公司归母净利率+1.33pct 至9.62%，毛利率+3.25pct 至36.46%，费用率变动：销售（+0.68pct）、管理（+0.02pct）、财务（-0.21pct）。上半年公司成立财务中心、采招中心、人力资源中心，集中采招率提高到80%以上。公司成本控制能力得到一定增益，毛利率小幅上行。结合上半年公司广告费用控制及人员费用调整，公司整体销售、管理费用率较为稳定，带动归母净利率小幅提升。

    　　市场化人才选聘再落子，再融资落地助力主业产能布局。近日，公司任命了有多年同业工作经验的何春阳先生（曾任海天味业的营销公司副总经理、上海新川崎食品总裁、龙牌食品总裁）为公司新任总经理。中长期看，公司将持续贯彻“做深醋、做高酒、做宽酱”的产品战略；今年5 月，公司完成了非公开发行工作，募集资金的11.43 亿元将主要用于调味品技术改造、产能建设及配套设施的建设。随着调味品下游需求的平稳复苏，公司的产能扩张将有力支撑中长期收入成长。预计公司2023/2024 年EPS 分别为0.17/0.24 元，对应PE 分别为62/44 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求恢复较慢风险；

    　　2、行业竞争进一步加剧风险；

    　　3、部分原材料价格继续上行风险等。

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