事件：2023 年8 月30 日，公司发布2023 年半年度报告。2023 年H1 公司实现营收69.85 亿元，同比+33.74%；实现归母净利润-7.97 亿元。其中Q2 实现营收32.5 亿元，同/环比-12.01%/-12.98%；实现归母净利润-4.46 亿元。

    　　高价库存出货导致23Q2 毛利率承压。公司2023Q2 毛利率为2.86%，环比+0.95pcts，同比-13.52pcts；净利率为-13.71%，环比-4.30pcts，同比-16.00pcts。主要由于（1）公司23H1 主要销售2022 年末的库存产品，由于去年下半年原材料成本高于今年，而主要客户定价根据原材料价格随行就市，因此拖累毛利下滑，并且公司因此计提了1.43 亿元存货跌价准备，共同导致经营性亏损；（2）公司与TOGG 合资的SIRO 公司报告期内处于投产初期的亏损阶段，因此给公司带来1.45 亿元的投资损失。（3）二级市场股价波动，公司投资的亿咖通、振华新材等股票期内浮亏，导致公允价值变动损失约1.00 亿元。（4）23H1 政府补助同比下滑77.61%。

    　　受宏观经济影响，23Q2 出货下滑。我们预计公司23 年H1 出货6.4GWh，其中Q2 出货2.9GWh，考虑公司定点项目23 年开始放量，我们预计2023 年全年出货量有望达到15GWh，预计公司Q2 销售单价1.12 元/Wh，单位净利-0.09 元/Wh。23 年开始公司戴姆勒、TOGG 客户开始大量出货，预计海外占到全年出货60%，上半年存货减值计提完全，后续高价客户保证公司毛利率。产能预计23 年末达到55GWh，24 年末达到100GWh，产能快速扩张。SPS 大软包23Q3 开始量产，先供应国内吉利、东风，后续有望进入海外大客户体系内。同时SPS 随行业需求调整可生产LFP，后续有望提升产能利用率。

    　　市占率维持行业前列，钠电半固态电池逐渐进入量产。公司2023 年1-7 月动力电池装机量市占率位居国内第九名，达到1.25%，保持行业前列。公司针对储能和A 级车及以下市场采用钠电策略，目前公司钠电已获得江铃EV3 项目定点函，预计23 年下半年量产。半固态电池已装车东风岚图车型，并在欧美客户处送样验证过程中，预计2025 年330Wh/kg 电池量产。

    　　盈利预测、估值与评级：新能源车及储能等领域锂电需求旺盛，公司通过海外高端客户战略+多技术分层匹配需求保证盈利。考虑23 年库存减值因素影响较大，虽下半年盈利有望改善但今年扭亏较难，海外SIRO 工厂23-24 年爬产，电池需求放缓导致公司整体产能利用率承压，我们下调公司2023-25 年净利润预测为-7.80/8.06/15.88 亿元（转亏/下调42%/下调45%），当前股价对应PE为-/30/15X，考虑公司虽23-25 年营收增速快，下半年单季度盈利改善，但整体产能利用率较低，盈利不确定性较强，下调公司评级为“增持”。

    　　风险提示：原材料价格波动；装机量不及预期；竞争加剧；技术路线变更。

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