事件概述

    公司发布2023 年半年报：2023H1 公司总营收为3,265.6 亿元，同比+3.3%；归母净利润为70.9 亿元，同比+2.5%；扣非归母净利润为56.7 亿元，同比-7.2%。

    其中2023Q2 实现总营收1,806.4 亿元，同比+35.3%，环比+24.0%； 归母净利润43.0 亿元， 同比+208.6%， 环比+54.5%；扣非归母净利润35.1 亿元，同比+203.5%，环比+62.1%。

    分析判断:

    需求改善 利润表现亮眼

    受需求改善影响，公司收入增幅明显。公司2023Q2 实现总营收1,806.4 亿元，同比+35.3%，环比+24.0%；扣非归母净利润35.1 亿元，同比+203.5%，环比+62.1%。主要受益去年上海因疫情停工停产以及今年Q1 需求下行导致的低基数，Q2 销量同环比明显回升，2023Q2 公司集团销量118.0 万辆，同比+16.4%，环比+32.5%。

    毛利率环比微降，单车投资收益下滑。公司2023Q2 单季度毛利率为9.5%，同比-0.02pct，环比-0.29pct，环比微降主要因上通五菱产销占比环比提升，纯电小车毛利率相对较低。合资销量因前期低基数同环比表现较优，2023Q2 上汽大众批发27.7 万辆，同比+13.8%，环比+22.4%；上汽通用批发26.5万辆，同比+14.1%，环比+42.5%，但由于Q2 价格战终端折扣明显放大（根据Thinkercar 折扣数据），投资收益增速低于销量增速，2022Q2 公司来自于联营及合营投资收益为22.89亿元，环比+0.8%。燃油车市场逐步被新能源取代，公司合资品牌处于转型的阵痛期。展望下半年，我们预计7、8 月同比略有下滑，金九银十需求有望向上，Q3 市场表现预计基本持平，Q4 环比有望实现明显提升。

    智己LS6 开启预售，引领高端化升级

    8 月25 日，智己LS6 亮相成都车展并开启预售，定价23 万-30 万元。新车定位中大型的轿跑SUV，轴距2950mm，以空间、颜值、快充、智驾为核心卖点。新车提供“准900V”和“准500V”双平台策略，“准900V”采用双碳化硅高性能充电平台，峰值充电功率达396kW，实现充电5 分钟补能200公里；“准500V”可在80%公共充电桩上实现近九成的满功率充电，峰值功率231-250kW。智驾方面，LS6 搭载Orin X 芯片、激光雷达，根据网上车市援引的对智己汽车品牌公关事业群执行总监陆达的采访，LS6 现在已经在全国逐渐铺开高速NOA 功能，年底将辐射全国333 城市；同时今年9、10 月去高精地图NOA 及城市NOA 也会分别正式公测；2024 年，百城开放通勤模式，这些功能后续也在L7 和LS7 两款车上更新。根据网上车市，智己LS6 在开启预售后一小时订单超2,000+，预售后8 小时订单达6000 辆。根据明镜Pro，LS6将于10 月中旬将发布并实现上市即交付，我们判断LS6 产品力、价格竞争力强，有望丰富智己汽车的产品矩阵和售价区间，成为高端纯电的重要增长驱动力。

    海外持续热销 全球化海阔天空

    海外销量快速增长，欧洲市场领先。2022 年公司累计出口101.7 万辆，同比+45.9%。2023 年增长持续，1-7 月海外销量达63.0 万辆，同比+31.6%，保持良好态势。在欧洲市场，1-7月自主品牌MG 销量达13.5 万辆，同比+148%，表现亮眼。

    根据证券日报网，7 月4 日下午，上汽集团宣布公司目前正计划在欧洲地区建立整车工厂，我们预计公司新能源相对欧洲主流竞品在产品力方面优势明显，海外建厂有助于出海销量进一步向上。

    投资建议

    公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰。随着芯片供应的逐渐改善，公司有望迎来自主+合资双轮驱动的新增长周期，乘用车龙头王者归来。维持盈利预测，预 计 公司 2023-2025 年 收 入 为8,033/8,387/8,533 亿 元 ， 归 母 净利 润 为 163.3/175.7/190.0 亿 元 ， 对 应 EPS 为1.40/1.50/1.63 元，对应 2023 年 8 月31 日 14.36 元/股的收盘价，PE 分别为 10/10/9 倍，维持买入评级。

    风险提示

    车市下行风险；合资品牌下行风险；电动智能新车型落地不及预期；海外扩张不及预期。

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