事件：公司发布 2023年半年报，上半年实现营收997.9亿元，同比+4.2%；实现归母净利润126.7 亿元，同比+10.5%；其中单Q2实现营收641 亿元，同比+6.3％；归母净利润85.6 亿元，同比+14.8%，在2022Q2 高基数上仍实现了快速增长。

    　　内销拉动营收增长。分地区来看，公司2023 年上半年实现内销收入689.1 亿元，同比+10.1%。实现外销收入128.2 亿元，同比-6.7%。内销占比过七成，对整体营收规模拉动明显。

    　　空调业务保持稳健，工业制品大幅增长。分产品来看，公司空调业务实现收入700 亿元，同比+1.8%，占营收比重70.1%，仍是公司最主要的营收来源，空调产业H1毛利率35.7%，同比提升5.8pp，我们认为是原材料叠加产品结构改善以及旺盛的需求带来的相对宽松竞争环境所致。生活家电实现收入21.8 亿元，同比基本持平，公司家电品类多元化拓展仍任重道远；工业制品/绿色能源实现营收54.9/29.2 亿元，同比增长90%/51.3%，主要系并表盾安环境所致。

    　　毛利率大幅提升，费用率有所上行。报告期内，公司综合毛利率为28.7%，同比+4.3pp，我们认为一方面原材料价格较上年同期有所下降，另一方面，毛利率较高的国内业务占比提升，结构性提升毛利率水平。费用率方面，产品安装维修费增长，公司销售费用率为8.4%，同比+3.3pp；管理费用率为6.6%，同比+0.8pp；研发费用率为3.6%，同比+0.4pp；利息收入增加，财务费用率为-1.6%，同比-0.6pp。尽管费用率有所提升，但毛利率增厚盈利空间，公司2023H1净利率为12.4%，同比+1.1pp，盈利能力有所改善。

    　　现金流充足，合同负债增长。公司货币资金+交易性金融资产1951.3 亿元，较2022 年末增加337.8 亿元，现金流十分充足。报告期末，公司合同负债289.8亿元，较期初增长140 亿元，或为经销商对未来销售预期良好，积极打款所致。

    　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为4.87 元、5.25 元、5.65元，对应动态PE 分别为7 倍、7倍、6倍。公司主营业务稳健，多元化布局逐步呈现，目前估值处于低位，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险，消费不及预期风险，行业竞争加剧风险。

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