事件：

    　　公司发布2023 年半年度报告，2023H1 公司实现营业收入19.75 亿元，同比-7.67%；归母净利润8063.56 万元，同比-48.26%，业绩略低于预期。单季度来看，2023Q2 公司实现营业收入9.68 亿元，同比-5.13%，环比-3.93%；归母净利润2254.01 万元，同比-76.47%，环比-61.20%。

    　　公司点评：

    　　上半年制造业下游需求较弱，机床及工具类收入下滑。根据公司半年报，2023H1 分产品来看，1）机床类实现收入9.37 亿元，同比-15.84%；2）零部件类实现收入7.20 亿元，同比+2.95%；3）工具类收入1.54 亿元，同比-22.24%；4）仪器仪表类收入0.47 亿元，同比+13.13%；5）贸易类收入0.44 亿元，同比+33.83%。

    　　机床业务盈利能力短期承压，致综合毛利率小幅下滑。盈利端：根据公司半年报，2023H1毛利率18.34%，同比-0.75pct；其中机床类毛利率16.69%，同比-1.77pct，零部件类毛利率14.33%，同比+0.77%。2023H1 净利率4.51%，同比-3.37pct。2023Q2 毛利率18.08%%，同比-0.63pct，环比-0.51pct；净利率2.72%，同比-7.25pct，环比-3.51pct。

    　　费用端：2023H1 期间费用率16.23%，同比+2.38pct，销售/管理/研发/财务费用率分别3.56%/7.36%/4.89%/0.42%，同比分别+0.41/+0.81/+1.50/-0.34pct。

    　　美国子公司破产清算拖累上半年业绩。根据公司半年报，全资子公司联合美国工业公司已进入破产清算程序，减少公司归母净利润2258.93 万元。

    　　研发力度持续增强，重点研发项目有序实施。2023H1 公司研发费用9658.63 万元，同比增长33.32%，研发费用率4.89%，同比+1.50pct。根据公司半年报，上半年，秦川机床本部新产品YKS7226 高精高效蜗杆砂轮磨齿机，齿形形状误差达到1.2μm，磨削精度达到国内领先、国际先进水平；HMC 系列高刚高精四轴/五轴卧加具备钛合金、高温合金等难加工材料制造能力，可实现进口替代；汉江机床SGK7432×20/1 高精度数控丝杠磨床磨削精度能稳定达到P1 级；智能机床研究院的QCNC6860 高端专用数控系统为高端磨齿机提供更智能的数控系统。

    　　下调盈利预测，维持“增持”评级。上半年下游需求不及预期，同时公司业绩受到子公司破产拖累，我们下调盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为2.80/3.86/5.02 亿元（原预测值3.08/4.16/5.36 亿元），公司目前股价（2023/09/01）对应2023/24/25年PE 分别为44、33、25X，考虑到公司后续产能扩张、产品结构改善以及下游需求逐渐恢复，维持增持评级。

    　　风险提示：宏观经济复杂多变的风险；募投项目产能消化风险；原材料价格波动风险；核心零部件进口依赖的风险。

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