事件：2023 年8 月29 日，凯莱英发布2023 年中报业绩。上半年公司实现营业收入46.22 亿元，同比下降8.33%；归母净利润16.86 亿元，同比下降3.09%；扣非净利润15.68 亿元，同比下降7.72%。单季度看，公司Q2 实现收入23.72 亿元，同比下降20.37%；归母净利润10.56 亿元，同比下降14.88%；扣非净利润9.50 亿元，同比下降21.64%。

    　　小分子业务稳中有进，大订单交付进入尾声。上半年小分子CDMO 收入40.87 亿元（-11.99%），剔除大订单后收入21.42 亿元（+32.96%）。分板块，临床CDMO 收入8.59 亿元（-11.21%）；商业化CDMO 收入32.27 亿元（-12.20%），剔除大订单后收入同比增长61.17%。公司与美国某大型药企签订的93 亿大订单中，上半年完成约19.45 亿元，剩余约2.14 亿元订单将在下半年交付完成。项目漏斗效应持续显现，上半年完成小分子CDMO 项目310 个，其中商业化项目34 个、临床三期52 个。上半年临床三期项目实现收入8.59 亿元，剔除特定抗病毒项目影响后同比增长7.23%，公司在临床三期中储备了GLP-1、KRAS、LAK、TYK2 等潜在重磅靶点项目，具有获取重磅商业化订单的潜力。上半年商业化CDMO 毛利率59.11%，同比提升10.92pp，经营效率持续改善。

    　　新兴业务成为新增长引擎，能力建设和客户拓展快速提升。上半年新兴服务业务收入5.31 亿元，同比增长34.89%，其中：1）大分子化学收入增长29.58%，承接45 项新项目，寡核苷酸业务收入同比增长超76%，多肽新承接9 个项目；2）临床CRO 收入增长26.59%，新增签署151 个项目合同；3）制剂业务收入增长34.63%，成功完成43 个项目；4）生物大分子CDMO 收入增长160.85%，在手订单43 个，未来各类偶联药物订单收入将持续提升；5）连续反应技术对外输出业务新增8 个项目，合同金额超1 亿元；6）合成生物技术业务接到订单70余个，获得并完成首个酶进化订单。

    　　化学大分子产能持续扩建，全年在手订单有望企稳回升。化学大分子专属生产车间1 于上半年顺利投产，布局10 条寡核苷酸中试-商业化生产线，合成产能500kg/年；多肽商业化建设正在加速，预计2024 年上半年固相合成总产能将超过10000L，可满足百公斤级的固相多肽商业化生产需求，现有小分子反应釜也可满足液相多肽商业化生产需求。目前公司在手订单9.1 亿美元，随着海外投融资回暖和创新需求提升，全年在手订单有望企稳回升。

    　　投资建议： 我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为30.84/31.49/40.18 亿元，对应PE 分别为16/15/12 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：服务的主要创新药退市或被大规模召回风险、临床阶段项目运营风险、核心技术人员流失风险、政策变化风险、汇率风险等。

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