投资要点

    　　事件：公司发布2023 年半年报。①23H1，公司实现收入9.73 亿元（同比+8.09%），归母净利润1.13 亿元（同比+35.84%），扣非归母净利润1.05 亿元（同比+38.51%）。②23Q2，公司实现收入5.78 亿元（同比+17.02%），归母净利润0.74 亿元（同比+57%），扣非归母净利润0.71 亿元（同比+60.34%）。

    　　23Q1/23Q2/23H1 公司毛利率分别为25.22%/29.73%/27.90% ， 同比+0.3/+4.13/+2.6pct，主要得益于自主品牌占比提升及原材料价格回落。

    　　23Q1/23Q2/23H1 公司归母净利率分别为10.06%/12.72%/11.64% ， 同比+1.06/+3.24/+2.38pct，基本与毛利率变化同步，其中23Q2 销售/管理费用率分别为7.43%/6.36%，同比+0.58/-2.27pct。

    　　智能马桶：自有品牌业务表现靓丽，代工业务保持稳健。23H1 智能坐便器及盖板业务收入5.42 亿元，同比+31.96%，其中：①得益于行业渗透率快速提升，及公司产品质量及技术领先，预计公司智能马桶自主品牌业务表现靓丽，但工程业务受房地产环境影响不及预期。②受益于新客户的扩展和部分老客户订单的增加，预计公司智能马桶代工业务保持稳健。③随着智能马桶渗透率提升，挤压普通盖板市场规模，预计公司普通盖板业务承压。

    　　传统业务下滑，同层排水产品增速较快。23H1 公司水箱及配件业务收入2.99亿元，同比-18.78%，主要是海外需求疲软、国内智能马桶渗透率提升、行业竞争加剧影响。23H1 公司同层排水产品收入1.06 亿元，同比+32.35%，得益于新客户扩展带来的增量，预计下半年仍有望保持较好增长。

    　　看好公司自有品牌业务成长性，关注下半年大促情况。公司自主品牌分为线上和线下两条腿走路，在产品质量和技术过硬的情况下，①线上渠道乘直播红利驶入增长快车道；②线下渠道采取轻资产扩张模式（不同于传统卫浴企业），经销商无需支付加盟费、无需开设专卖店（只需在现有门店上样）、无需库存（不占用资金）、无需负责销售后端（公司负责产品运输、安装及售后），经销商现金流及盈利能力较好。我们认为公司目前的渠道扩张模式有望实现全国市场的快速铺开，叠加近几年智能马桶渗透率提升红利（根据奥维云网线上推总数据显示，2022 年智能马桶零售额规模为62.2 亿元，同比+23.4%），看好公司未来1-2 年的成长性。

    　　盈利预测：考虑到下半年公司自有品牌业务占比有望继续提升，我们调整对公司的盈利预测，预计2023-2024 年公司营收为23.03、27.23 亿元，同比增长17.5%、18.3%，实现归属于母公司净利润2.68、3.2 亿元，同比增长27.2%、19.4%；对应9 月1 日股价的P/E 分别为19.9、16.7 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险，自有品牌业务发展不及预期风险，原材料价格大幅上涨风险。

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