投资要点：

    　　2023 中报：营业收入37.6 亿元，同比+0.74%；归母净利润4.93 亿元，同比-7.74%；归母扣非净利润4.44 亿元，同比-12.18%。基于数通低景气度，2023H1 业绩好于预期。

    　　23H1 毛利率稳健，净利率受美元汇率利率双升影响。上半年，PCB 业务营业收入35.82亿元，同比小幅+1.42%；PCB 业务毛利率约31.03%，同比微幅增加约0.23 个百分点；归母净利率13.09%，同比下降1.2pct。PCB 业务以外销为主，由于23H1 人民币存款利率下行，美元汇率和利率双升，财务收入净额同比减少约0.44 亿元。

    　　AI 服务器将成新动力。2022 年企业通讯市场板业务营业收入54.95 亿元，同比+13.95%；企业通讯市场板毛利率约34.33%，同比+4.97 个百分点。AI 数据洪流对端、边、云的冲击将推动网络、计算技术进入新一轮高速创新期，加速400Gbps 和更高速度的数据中心交换机的采用以及服务器产品的更新换代，路由器、数据存储、AI 加速计算服务器产品也有望高速成长，催生对大尺寸、高层数、高阶HDI 以及高频高速PCB 产品的强劲需求。

    　　黄石二厂汽车板专线的新增产能全面释放，沪利微电毫米波雷达、HDI 的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜等新兴产品市场迅速成长。2022 年，汽车板业务营收约18.97 亿元，同比+12.80%；毛利率24.05%，同比减少约1.47 个百分点。各大车厂逐渐往域集中式EEA 发展，需求从传统6 层以内为主的汽车板逐步向多层、高阶HDI、高频高速等升级。2023 年初向沪利微电增资约7.76 亿元，扩充汽车高阶HDI 产能。

    　　收购胜伟策电子57%股权持股比例提升至80%，强化汽车高端品布局。据公告，胜伟策2017 年成立，是Schweizer 嵌入式功率芯片封装集成技术的生产基地，p2Pack 尚处于技术磨合期。胜伟策主要经营印刷电路板、封装电子产品，预计到2025 年达到126 万平方米设计产能。胜伟策采用p2Pack 技术的PCB 可应用于混合动力、纯电动汽车驱动系统等。

    　　海外布局：2023H1 加速泰国生产基地建设进程，公司公告预期2024Q4 实现量产。

    　　调整盈利预测，维持“增持”评级。基于公司在AI 服务器与汽车的布局，将2023/24/25年归母净利润从16/17/20 亿元调整至15/17/21 亿，2023/24 PE 估值26/23X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：无线基站PCB 需求不及预期，数通升级不及预期，汽车订单增速不及预期。

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