核心观点

    　　从公司外销主业来看，尽管上半年吸尘器代工业务仍有同比下降，但是伴随着外需景气度的逐步恢复以及公司自身客户的持续开拓，我们认为公司外销业务逐步进入拐点，在下半年低基数效应下有望迎来更大弹性。与此同时，上半年以来EPS 电机业务仍在持续放量，公司汽零业务规模持续扩大，同时伴随产能的逐步爬坡，盈利能力亦有望得到明显提升。

    　　事件

    　　2023 年8 月28 日，德昌股份发布2023 年半年度报告。

    　　公司2023H1 实现营业收入13.42 亿元（YOY+13.34%），归母净利润1.71 亿元（YOY+2.16%），净利率为12.78%（YOY-1.40pct）。

    　　其中，Q2 实现营业收入7.78 亿元（YOY+26.70%），归母净利润1.29 亿元（YOY+19.98%），净利率为16.63%（YOY-0.93pct）。

    　　简评

    　　一、收入分析：小家电代工业务实现客户拓展，EPS 电机业务延续放量态势

    　　从上半年收入表现来看，整体13.34%的增速基本符合预期。

    　　如果拆分业务来看：

    　　1） 吸尘器代工业务尽管上半年同比仍有一定回落，但考虑到海外整体景气度的修复以及客户库存水平的变化，预计Q2 订单情况环比Q1 相对更好。

    　　2） 其他小家电业务上半年实现收入4.33 亿元，同比增长69.83%，大幅增长预计主要系公司在上半年引进国际知名小家电公司作为战略客户，与其开始了深度合作。

    　　3） 汽车EPS 电机业务上半年实现收入0.88 亿元，同比增长633.5%，整体业务开拓顺利。公司目前获取EPS 电机和刹车电机定点项目2 个，生命周期4-5 年，期间总销额约人民币5.15 亿元。客户覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特、 上海同驭、上海利氪等国内外知名转向/制动系统供应商。

    　　二、盈利分析：毛利率同比明显改善

    　　1）毛利率：受益订单规模放量、原材料成本同比下降等因素，Q2 毛利率同比改善明显23H1 来看，公司实现毛利率17.66%，同比略降0.37pct，进入Q2，得益于订单规模放量以及原材料成本的同比改善，公司Q2 单季度实现毛利率17.33%，同比提升0.86pct。

    　　2）费用率：整体费控力度加大，但因为汇兑收益变化，财务费用同比有一定提升2023H1 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.08/-0.26/-0.43/+1.81pct；其中Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.41/-0.57/-0.80/+4.56pct。

    　　费用端销售、研发、管理端均有一定程度压降，但是由于财务费用端受去年汇率大幅贬值的影响，今年汇兑收益同比减少，财务费用率出现一定提升。

    　　2）净利率：短期汇兑波动导致净利率同比略降2023H1 净利率为12.78%（YOY-1.40pct），其中Q2 净利率为16.63%（YOY-0.93pct），从扣非的情况来看，23H1 扣非净利率为12.40%，同比下降0.90pct，从Q2 来看，23Q2 扣非净利率为16.20%，同比略降1.25pct，Q2 净利率的同比下降主要系短期汇率波动导致财务费用增加的影响。

    　　投资建议：我们预测2023-2025 年公司实现归母净利润3.12/3.94/5.03 亿元，对应EPS 为0.84/1.06/1.35 元，当前股价对应PE 为23.06/18.23/14.29 倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1）贸易关税风险：公司产品的最终销售地主要为北美和欧洲，受贸易政策的影响较为显著。从全球来看，随着时间推移、多方博弈，贸易摩擦的负面影响会在一定程度上得到消化；若未来美国贸易政策进一步收紧，将一定程度对公司的业绩造成不良影响。

    　　2）客户集中度较高的风险：公司业务主要是为国际小家电龙头企业提供 ODM/OEM 吸尘器等产品。今年上半年，公司对第一 大核心客户的销售占比保持在 50%以上。高客户集中度可能会给公司的生产经营带来不利影响。

    　　3）原材料价格波动的风险：公司采购的主要原材料包括各类型的塑料粒子（ABS 类、PP 类）、电源线、软管、轴承等， 其价格受石油、橡胶、基础金属等大宗商品的价格影响。若原材料价格显著上升，而公司未能就产品涨价与客户达成一致，公司将面临采购成本大幅上涨而带来的成本压力，进而挤压公司的利润空间。

更多精彩大盘资讯敬请期待！