公司于8 月30 日公布2023 年中报，H1 收入47.44 亿元，同增0.78%，归母净利润5.00 亿元，同增21.31%，扣非归母净利润4.68 亿元，同增27.14%。

    看好公司整家战略下客单价提升及多品牌发展的成长空间，维持增持评级。

    支撑评级的要点

    多品牌发力，客单值稳健提升。Q2 单季度公司收入同增5.63%至29.39 亿元，归母净利润同增32.93%至3.95 亿元。公司推进大家居战略落地，围绕四大品牌扩品类并通过新零售赋能，进一步满足消费者一站式购物需求，各品牌客单价均稳步提升。分品牌看，索菲亚营收同增5.01%至42.77 亿元，门店数较年初减少61 家至2768 家。米兰纳营收同增58.64%至1.68 亿元，门店数较年初增加125 家至463 家。司米门店调整持续，较年初减少356 家至258 家，与索菲亚经销商重叠率进一步降低。华鹤收入0.69 亿元，同比基本持平，未来将围绕装企、拎包等新业态持续开拓增量。

    零售保持稳健，整装业务增长亮眼。H1 零售渠道营收39.83 亿元，同比减少0.70%，受地产景气度影响有所波动，但公司积极品类扩张下，未来有望恢复增长。整装渠道收入同增89.34%，期末已合作装企数量达184个（较年初+24 个），覆盖城市及区域数达167 个（较年初+74 个）。大宗渠道收入同减7.95%至6.39 亿元，公司持续推进与优质客户的合作，严控项目风险。

    盈利能力提升，在手订单充裕。H1 公司毛利率34.79%，同比提升2.82pct，主要系精细化生产下板材利用率提高，其中衣柜、木门毛利率同比提升2.51、8.59pct 至36.49%、25.23%。公司提高营销投放效率，销售费用率同比减少0.59pct 至10.14%。净利率同比提升1.97pct 至10.83%。期末合同负债13.00 亿元，同增29.09%，前端接单良好。应付账款周转天数同比增加11 天至84 天。经营活动净现金流为14.20 亿元，同比增长858.28%。

    看好公司整家战略平稳推进，多品牌全渠道协同发展。短期来看，零售仍是公司业绩增长的主要支撑，“整家定制”战略下公司以全品类生态匹配客户需求，通过衣厨融合、配套产品等提升客单价，驱动公司稳健增长；中长期多品牌全渠道优势显现，定位不同消费群体的品牌矩阵成型，整装、拎包等渠道持续发力，进一步扩大市场份额。

    估值

    当期股本下，考虑到公司大家居推进顺利，调整2023 至2025 年每股收益分别为1.48/1.73/2.01 元，市盈率分别为14/12/10 倍。维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    原材料价格波动、行业竞争加剧、地产销售不及预期。

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