公司于8 月30 日发布2023 年中报，H1 营收同增17.69%至111.99 亿元，归母净利润同增31.61%至16.79 亿元，H1 经营情况稳健恢复。公司品牌升级持续推进，叠加渠道深度运营，有望持续释放业绩弹性，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　H1 经营稳健恢复，线下渠道营收快速增长。公司H1 同增17.69%至111.99亿元，归母净利润同增31.61%至16.79 亿元，其中Q2 营收同增28.19%至55.17 亿元，归母净利润同增58.47%至8.76 亿元，公司精确品牌定位，提升产品质量，优化营销渠道，H1 经营情况恢复良好。分品牌看，主品牌海澜之家H1 实现营收86.45 亿元，同增16.73%。主品牌坚定优化产品结构，打造爆款单品。同时推进门店优化，期末门店数较期初增长64 家至5942 家，公司聚焦开店质量，优化门店选址，同时不断提升购物中心、百货商超等直营门店的占比，渠道质量优化叠加消费逐步恢复带动店效上行。海澜团购定制系列营收10.93 亿元，同增24.56%，海澜团购定制业务根据不同行业和场合的着装需求，创造差异化产品，H1 营收实现快速增长。其他品牌H1 营收同增18.12%至10.64 亿元，各品牌聚焦提升产品质量，产品品质提升驱动其他品牌保持快速发展。分渠道看，公司线上渠道营收同增9.85%至15.05 亿元，期间积极拓展新的直播渠道，在抖音、快手等渠道拓展优秀服务商打造全新矩阵账号，同时基于市场趋势和线上消费人群的诉求，深入线上产品的研发，结合不同平台人群特点，打造差异化商品矩阵。线下渠道实现营收92.97 亿元，同比增长18.97%。

    　　盈利水平稳健增长，经营指标改善显著。线上渠道产品结构优化及线下直营门店销售占比提升，H1 毛利率同增1.21pct 至45.11%。公司进行精细化费用管理，期间费用率有所优化。毛利率稳健提升叠加费用管控情况良好推动净利率同增1.81pct 至14.81%。截至H1 末存货周转天数同降27 天至253 天，存货有明显优化。H1 经营性净现金流同比增长109.20%至27.67 亿元，现金流情况较好。

    　　主品牌产品渠道升级持续，新品牌定位明确。公司主品牌坚定推进品牌升级，打造国民形象品牌，子品牌强化战略定位，有望保持快速增长。

    　　海外市场方面，公司深耕马来西亚、越南、新加坡等成熟海外市场外积极探索新市场，力争在下半年入驻菲律宾新商圈，扩大海外市场布局。

    　　多品牌多渠道布局有望驱动公司快速发展。

    　　估值

    　　当前股本下，我们预计2023 至2025 年EPS 分别为0.65/0.78/0.90 元，同增29.8%/20.4%/15.6%；市盈率分别为12/10/8 倍，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　消费复苏不及预期，新品牌发展不及预期，终端库存积压。

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