事件：

    　　申通快递8 月29 日发布2023 年半年度报告：

    　　经营方面2023 年上半年，申通快递实现营业收入190.86 亿元，同比增长27.58%；完成归母净利润2.18 亿元，同比增长15.73%；完成扣非归母净利润2.18 亿元，同比增长31.72%。2023Q2，申通快递实现营业收入103.42 亿元，同比增长32.46%；完成归母净利润0.85 亿元，同比增长3.86%；完成扣非归母净利润0.92 亿元，同比增长28.63%。

    　　业务方面，2023 年上半年，申通快递完成快递业务量77.20 亿票，同比增长35.92%，市占率12.97%，同比提升1.88pct，单票收入2.35 元，同比下降8.20%。2023 年Q2，申通快递完成快递业务量43.65 亿票，同比增长46.38%，市占率13.37%，同比提升2.33pct，单票收入2.25元，同比降低11.48%。

    　　投资要点：

    　　业务量增长强劲，单票盈利稳定，业绩继续保持高增长

    2023Q2，公司业务量43.65 亿票，同比增长46.38%，大幅领先行业增速（2023Q2 行业326.38 亿票，同比增长20.93%），公司实现市占率同比提升2.33pct 至13.37%；2023Q2 公司在保证业务量高增长同时，虽然价格同比下降0.29 元/票，但通过产能爬坡和精细化管理，成本同比下降0.23 元/票，费用也同比下降0.02 元/票，最终实现单票净利润0.02 元/票。2023Q2 公司件量增长强劲，单票净利润稳定，最终实现归母净利润0.85 亿元，同比增长3.86%；扣非归母净利润0.92 亿元，同比增长28.63%。

    　　三年百亿，短板已补齐，产能爬坡下成本降幅空间大

    “三年百亿”产能提升计划的推进，公司常态吞吐能力大幅提升；上半年，公司通过转运中心升级改造和标准化建设，进一步扩充全网吞吐产能。全年计划实施 37 个产能提升项目和18 个改造优化项目，预计 2023 年底公司常态吞吐产能有望提升至日均 6,000 万单以上。

    　　在产能提升的同时，公司时效专项基金发挥作用、以及网点扁平化推广，时效和服务体验大幅改善。时效方面，揽签时效缩短至 44 小时左右，在部分主流平台的指数排名持续第一；服务质量方面，预计2023 年底分拣破损率有望降低 20%以上。

    　　公司在产能、时效、服务方面已补齐短板。公司产品竞争力提升，带来更多单量，2023 年上半年公司增速持续领跑行业，在产能爬坡下中转（单条分拣线效率提升 20%以上）、运输（装载率提升3.3%）、派送成本均有较大下降空间，成本有望继续下行。

    　　“量、本、质”良性循环，短板补齐，蓄势待发：

    　　产品竞争力大幅提升为公司带来更多单量，件量推动成本下行和时效提升（周转加快），末端件量增加会提高快递小哥收入，末端服务质量也将提升，公司“量、本、质”已形成良性循环。

    　　成本下行叠加溢价能力提升，带来公司业绩释放。公司2023Q2 单票盈利仅0.02 元/票，相比其他同行有较大修复空间。随着“价”涨“本”降，申通相比其他同行单票盈利仍有较大提升空间，申通短板已补齐，蓄势待发，持续推荐业绩弹性较大的申通快递。

    　　盈利预测和投资评级 基于宏观经济环境与行业竞争环境考虑，我们根据公司2023Q1 业绩调整盈利预测，预计申通快递2023-2025年营业收入分别为389.88 亿元、442.76 亿元与496.29 亿元，归母净利润分别为6.90 亿元、14.20 亿元与17.91 亿元，2023-2025 年对应PE 分别为22.07 倍、10.72 倍与8.50 倍。公司通过合理的价格竞争实现量利双升，有望带来较大的业绩弹性，维持“买入”评级。

    　　风险提示 宏观经济增长不及预期、时效件增长不及预期、国际业务发展不及预期、市场扩张不及预期、并购整合风险、人工成本快速上升、油价暴涨、航空事故。

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