事件

    　　公司发布2023 年中报，实现营业收入/归母净利润/扣非净利润13.27/1.36/1.15 亿元，同比+38.09%/+303.23%/+412.2%。公司Q2 实现营业收入/归母净利润/扣非净利润6.86/0.72/0.63 亿元，同比56.33%/341.12%/656.98%。

    　　核心观点

    　　植脂末业务Q2 环比再提速，咖啡业务保持快速增长。植脂末在茶饮行业的拉动下、单二季度实现了57%的高速增长，一方面得益于公司在突破了产能瓶颈后积极开拓工业客户，另一方面如蜜雪、茶百道等下游连锁客户在上半年持续拓店&供应份额提升。咖啡业务实现大客户突破，与库迪合作5 月正式落地，对咖啡业务贡献将在下半年集中体现。按产品类别看，23H1 粉末油脂/ 咖啡/植物基/其他产品销售收入为9.41/1.1/0.51/1.65 亿元， 分别同比+40.05%/+54.72%/+26.59%/+46.99%。按渠道类别看，生产企业/连锁/经销/其他渠道销售收入为3.87/7.12/1.12/0.55 亿元，分别同比+127.55%/+27.95%/-3.99%/+6.52%。按区域看，华东/华南/西南/华中/ 华北/ 东北/ 西北/ 电子商务/ 境外销售收入为3.78/1.22/1.75/3.16/0.65/0.07/0.16/0.12/1.76 亿元，分别同比+31.05%/+18.8%/+19.01%/+63.43%/+192.66%/+48.57%/+14.71%/+27.92%/+54.81%。经销商方面，23H1 东北/华北/华东/华南/华中/西北/ 西南/ 境外经销商增加0/4/16/3/6/2/6/2 家， 期末分别有38/46/181/106/71/29/47/14 家。

    　　盈利能力延续一季度改善趋势，公司报表利润端展现出较大弹性。在原材料价格下行、产能利用率提升、规模效应显现后，毛利率进一步提升。23 年H1，公司毛利率/归母净利率为18.22%/10.21%，分别同比+7.13/+6.71pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为2.72%/2.68%/1.08%，分别同比-0.67/-0.94/-0.37pct。23 年Q2，公司毛利率/归母净利率为19.4%/10.54%，分别同比+8.76/+6.8pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为3.07%/2.82%/1.05%，分别同比-0.4/-1.06/-0.57pct。

    　　短中期逻辑顺利兑现，构筑核心壁垒后长期成长性确定。全年维度来看，植脂末将在维护好茶饮客户基础上持续开发工业客户，并积极研发高附加值产品提升供应链品牌力，下半年咖啡增长对营收拉动效用加码。展望H2，目前棕榈仁油逐步锁价至年末，基于咖啡行业趋势烘焙豆订单激增、产能利用率将进一步上行，毛利率有望稳步提升，费用率保持在稳定水平，利润端有望在生产效率进一步精进的情况下持续提升。公司逐渐重视生产效率提升，最新聘请张总全面负责工厂　　生产管理运营，张总生产经营比较丰富、且历年以来表现优秀，将会带来较大赋能。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们维持盈利预测，预计23-25 年营收分别为32.9/40.8/49.96亿元，同比+35.4%/24.2%/22.4%，预计23-25 年归母净利润分别为3.29/4.2/5.26 亿元，同比+184.97%/27.85%/25.04%，预计未来三年EPS 分别为0.82/1.05/1.31 元，当前股价对应PE 为25/19/16 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　原材料价格变动风险；市场竞争加剧风险；下游需求不足风险；食品安全风险。

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