事件：公司发布2023 年中报，上半年实现营收35.37 亿元，同比+12.0%；实现归母净利润6.06 亿元（其中汇兑收益0.63 亿元），同比+26.9%。其中二季度实现营业收入18.79 亿元，同比+9.8%，环比+13.3%；实现归母净利润3.56 亿元，同比+45.6%，环比+42.3%，公司二季度业绩同环比显著提升。

    　　回顾公司2023H1 经营数据：

    　　产销方面，2023H1 公司实现轮胎生产/销售1352.9/1368.1 万条，同比+19.0%/+21.4%。其中半钢胎生产/销售分别1322.8/1339.8 万条，同比+18.2%/+20.1%；全钢胎生产/销售分别30.2/28.3 万条，同比+62.8%/+146.2%。

    　　公司产销提升受益于海运费下行进而出口性价比的回升，叠加公司泰国二期的爬坡放量。

    　　利润率方面，二季度公司毛利率/净利率分别为22.45%/18.95%，同比分别+0.9PCT/+4.7PCT，环比分别+0.1PCT/+3.9PCT。二季度毛利率环比一季度变化不大主要来源于：1）美国商务部的复审结果将公司从大陆出口半钢胎的税率大幅下调，故去年12 月起公司陆续收到美国海关的退税额，在今年一季度依然有一定影响；2）公司配套量提升（根据半年报数据，上半年公司直销收入1.18 亿元，对比2022FY 为1.20 亿元），影响公司毛利率。展望后市，伴随公司海外工厂的持续放量，我们看好公司业绩中枢的稳步提升。

    　　分工厂看，1）泰国子公司报告期内实现营收18.33 亿元、净利润3.37 亿元，净利率为18.41%，对比22FY 的16.65%提升1.76PCT，泰国二期投产对量价的提升作用明显。截止报告期末泰国二期项目工程进度已达87%。2）摩洛哥方面，今年5 月，公司境外摩洛哥子公司已完成注册；8 月1 日公司与摩洛哥园区方签署正式土地协议，标志着摩洛哥工厂开工建设的启动。

    　　泰国半钢胎反倾销复审初裁出台，税率降低幅度超预期。今年7 月，美国对泰国PCR 的复审初裁结果中，公司税率由17.06%降至1.24%，预计终裁结果将于24Q1 发布。若终裁结果仍维持税率大幅下降，对公司的影响主要有：1）公司的美国贸易子公司可以享受一次性税率的返还；2）美国贸易公司的毛利润有望增厚；3）泰国工厂面向美国本土经销商有望提价。我们看好随着摩洛哥及西班牙新产能的稳步推进，公司逐步实现全球化战略布局，通过海外建厂参与全球化竞争。若本次税率下降落地，则有望进一步强化公司的行业竞争力。

    　　投资建议：综合半年报数据及考虑定增情况，我们将此前对公司2023-2025年的归母净利润预测，从14.06/18.43/23.74 亿元调整为14.06/18.45/23.71 亿元，对应当前PE 分别为17.5x/13.3x/10.4x。参考公司历史估值，我们给予公司2024 年 18 倍目标P/E，调整目标价至44.64 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：项目建设进度不及预期；关税壁垒政策变动；原材料剧烈波动等。

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