2023H1，由于去年同期疫情收入导致高基数，以及下游客户库存较高导致需求疲软，公司业绩增速放缓。生命科学板块，公司非存储业务新品频出，细胞实验室、自动化样本管理方案表现亮眼，公司通过并购康盛生物切入实验室耗材市场，生命科学服务大平台初见雏形。医疗创新板块，金卫信赋能智慧疫苗，厚宏科技（现更名为“海尔生物医疗科技（苏州）”）助力数字医院方案持续升级，血站场景呈现复苏态势。2023 年上半年公司服务收入占比提升至13%，“设备+平台+服务”模式值得期待，下半年并购战略有望持续推进。根据公司2023H1 经营情况，综合考虑到公司疫情相关业务需求下降等因素，我们调整公司2023/24/25 年EPS 预测为2.10/2.67/3.35 元（原预测值为2.43/3.15/4.09元），现价对应PE19/15/12 倍。考虑到公司身为行业龙头，新产品丰富且增速较高，给予2022 年24 倍PE 作为合理估值，对应目标价50 元，维持“买入”评级。

    　　2023H1 总体业绩承压，核心业务稳健发展。2023H1 公司实现营收12.70 亿元（同比+0.20%），归母净利润2.78 亿元（同比-7.36%），扣非归母净利2.29亿元（同比-15.85%），由于去年同期疫情收入导致高基数，以及下游客户库存较高导致需求疲软，公司业绩整体承压。2023H1 公司毛利率提升至51.02%（+0.81pcts），公司毛利率提升主要系产品结构优化。2023H1 公司核心业务实现收入12.67 亿元（剔除疫情业务后同比+17.65%），生命科学板块收入5.94亿元（剔除疫情业务后同比+5.15%），医疗创新板块收入6.73 亿元（剔除疫情业务后同比+31.44%），国内收入8.34 亿元（剔除疫情业务后同比+15.48%），海外收入4.33 亿元（剔除疫情业务后同比+21.46%）。

    　　生命科学服务大平台初见雏形，并购战略持续推进。围绕生命科学和医疗创新数字场景战略，公司逐步构筑起制冷、自动化、分离、耗材、试剂等八大技术平台，同时公司积极发起并购，持续发力平台化。2022 年公司通过自有资金7000 万元收购康盛生物70%股权，标志着公司正式进入广阔的实验室耗材市场，加快生命科学服务平台建设。2022 年公司通过自有资金1.89 亿元收购金卫信60%股权，进一步完善疫苗全流程一站式场景体验，并向妇幼保健业务延伸。

    　　此外，中国证券网报道，2023 年4 月6 日，海尔生物官宣收购苏州市厚宏智能科技有限公司70%股权（以下简称“厚宏科技”），加速布局智慧药房赛道，厚宏科技有望与公司原有业务优势互补。我们还注意到，由于受到减持新规等政策影响，当前部分一级市场的医药公司接受并购的意愿有所提升，利好公司持续推进并购战略，我们看好公司通过持续并购完善生命科学大平台的建设。

    　　生命科学+医疗创新聚焦用户场景细分与延伸，非存储业务加速发力。

    　　生命科学板块：2023H1 收入5.93 亿元（同比-5.19%），收入下滑主要系去年同期抗疫相关业务导致高基数的原因。公司通过收购康盛生物布局实验室耗材业务，加大耗材和试剂技术平台的创新力度，在样本冻存、样本干燥、细胞培养、样本离心、消毒灭菌等场景不断发力。我们认为公司实现从低温存储技术向非存储技术不断突破，非存储业务将是未来发展重心。

    　　医疗创新板块：2023H1 收入6.72 亿元（同比+5.7%），增速放缓同样是疫情相关业务导致高基数的原因。数字医院场景：公司通过厚宏科技切入药房自动化、静配中心等领域。智能公卫场景：公司并通过收购金卫信，强化竞争优势，实现由疫苗场景向公卫全场景战略升级，并相继推出智慧公卫体检工作站、妇幼保健管理信息系统等创新方案。智慧用血场景：产品延伸至成分科、供血科等，推出自动化成分制备流水线、供血自动化管理系统、血袋等创新产品方案，下半年用血场景有望持续复苏。“设备+平台+服务”业务模式驱动业务长效发展。

    　　渠道建设持续加速，全球化之路行稳致远。2023H1，剔除疫情相关业务后，公司海外收入4.33 亿元（同比+21.46%），增速稳健。2023H1，公司国内经销网络超200 家，海外经销网络超800 家，建立以阿联酋、尼日利亚、新加坡和英国等地为中心的体验培训中心体系，搭建荷兰、美国等地仓储物流中心体系，与超500 个售后服务商合作，并与WHO、联合国儿童基金会（UNICEF）建立了长期持续的合作关系，产品及解决方案应用于全球140 余个国家和地区，通过与用户的持续交互，及时感知用户痛点，满足用户需求。

    　　风险因素：公司业务拓展不及预期；研发进展不及预期；海外市场拓展不及预期；资产整合效果不及预期；原材料大幅涨价；汇率剧烈波动。

    　　盈利预测、估值与评级：2023H1，由于去年同期疫情收入导致高基数，以及下游客户库存较高导致需求疲软，公司业绩增速放缓。生命科学板块，公司非存储业务新品频出，细胞实验室、自动化样本管理方案表现亮眼，公司通过康盛生物切入实验室耗材市场，生命科学服务大平台初见雏形。医疗创新板块，金卫信赋能智慧疫苗，厚宏科技（现更名为“海尔生物医疗科技（苏州）”）助力数字医院方案持续升级，血站场景呈现复苏态势。2023 上半年公司服务收入占比提升至13%，“设备+平台+服务”模式值得期待。根据公司2023H1 经营情况，综合考虑到公司疫情相关业务需求下降等因素，我们调整公司2023/24/25年EPS 预测为2.10/2.67/3.35 元（原预测值为2.43/3.15/4.09 元），现价对应PE19/15/12 倍。考虑到海尔生物处于行业龙头地位，新产品丰富且增速较高，盈利稳定，采用PE 相对估值。参考医疗器械行业龙头迈瑞医疗、奕瑞科技和低温制冷业务同样亮眼的中科美菱，三家参考公司2023 年Wind 一致预测平均PE24 倍，由于疫情需求消退等原因，行业估值有所下行，我们给予公司2023 年24 倍PE 作为合理估值，对应2023 年目标价50 元，维持“买入”评级。

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