2023H1 净利同比下降，受猪价亏损影响业绩承压。公司2023H1 营收134.8亿元，同比+1.39%，归母净利-6.64 亿元，同比-375.22%，其中，计提资产减值损失0.48 亿元。2023Q2 营收69.57 亿元，同比+7.38%，归母净利-3.24 亿元，同比-3700%。分业务看，2023H1 养殖收入23.1 亿元，同比+78.10%，毛利率-19.04%，同比由正转负；饲料收入101.88 亿元，同比+7.01%，毛利率达6.51%，同比+0.4pct；另外，随屠宰产能落地，肉制品收入同比+74.77%至9.70 亿元，有望持续贡献新业绩增量。

    　　养殖产能稳步扩张，出栏有望保持高增长。2023H1 公司出栏生猪165.94 万头，同比增长92.28%。据公司公告，公司2023Q2 各项生产经营指标有所改善，PSY 达到25，肥猪存活率达到97%。从种猪储备来看，2023Q2 末公司生产性生物资产达6.14 亿元，较2022 年末增加3.2%。公司在周期底部资金储备充裕，2022 年完成定增，募集资金11.4 亿元支持湖南、广东、海南、广西等养殖项目建设；2023Q2 末资产负债率为62.07%，处于行业较低水平；2023Q2 末货币资金达15.73 亿元；公司于6 月披露《2023 年度以简易程序向特定对象发行股票预案》，拟以简易程序发行股票募资3 亿元，该预案已于8 月获得证监会批复。充足的资金储备有望助力公司出栏继续增长，预计2023-2024 年公司生猪出栏分别有望达到350、500 万头。

    　　全链运营优势明显，看好后续成本改善。公司始终致力于推进集生物饲料、健康养殖、肉品加工于一体的全产业链经营模式。在养殖上游，公司饲料业务根基深厚，现阶段正依靠新技术不断提高饲料质量和转化效率。在养殖环节，公司种猪繁育优势明显，早在2008 年便开始涉足种猪繁育领域，旗下“美神”种猪性能表现优秀，同时公司2020 年从丹麦引进1400 头丹系核心原种猪，目前新丹系种猪正逐步投产，甘肃核心原种场生产的母猪陆续扩充到湖南、广东、云南等扩繁猪场，2022 年补充新丹系种猪4 万头，助力公司从“新美系”向“新丹系”高性能育种体系过渡，目前公司优秀的丹系种猪场可做到PSY30 的优秀成绩，有望进一步提升公司养殖效率。在养殖下游，2022 年公司南乐100 万头生猪屠宰基地正式投产运营，未来依靠初加工及深加工猪肉产品，有望持续增厚公司盈利。

    　　风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。

    　　投资建议：维持“买入”评级。公司养殖产能稳步释放，底部成长性充足。

    　　预计公司2023-2025 年归母净利润-8.2/-2.0/23.4 亿元，EPS 分别为-0.59/-0.15/1.69 元，对应当前股价PE 为-11/-44/4 X。

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